Trong phân tích thị trường mới nhất, Wintermute, nhà tạo lập thị trường tiền mã hóa nổi tiếng, chỉ ra rằng mặc dù môi trường vĩ mô hiện tại nhìn chung có xu hướng nới lỏng – với kỳ vọng cắt giảm lãi suất tăng, tốc độ thắt chặt định lượng (QT) chậm lại và thị trường chứng khoán Mỹ duy trì ở mức cao – nhưng hiệu suất của thị trường tiền mã hóa lại tụt hậu đáng kể so với tài sản tài chính truyền thống. Hiện tượng phân kỳ này ngụ ý rằng tài sản tiền mã hóa không còn đơn thuần tuân theo logic cũ của "chu kỳ giảm một nửa bốn năm của Bitcoin" nữa, mà đang bước vào một giai đoạn mới chịu sự chi phối của tính thanh khoản toàn cầu.

Wintermute nhấn mạnh trong báo cáo rằng vốn toàn cầu đang mở rộng, với các dấu hiệu tăng trưởng bảng cân đối của ngân hàng trung ương và giải phóng thanh khoản đang dần xuất hiện. Tuy nhiên, những nguồn vốn mới này không chảy vào lĩnh vực tiền mã hóa như trước đây. Theo truyền thống, khi tính thanh khoản thị trường dồi dào, các tài sản mã hóa như Bitcoin và Ethereum thường có khả năng phục hồi nhanh chóng và kéo toàn bộ thị trường tăng. Tuy nhiên, xu hướng năm nay lại cho thấy một sự phân hóa rõ rệt: mức độ hoạt động của vốn trên thị trường tiền mã hóa giảm, biến động giá yếu, trong khi các tài sản truyền thống như cổ phiếu và kim loại quý lại thể hiện sức mạnh.

Về mặt dữ liệu, trong "ba động cơ vốn chủ chốt" thúc đẩy sự phục hồi của thị trường tiền mã hóa trong nửa đầu năm, hiện chỉ còn nguồn cung stablecoin là vẫn đang tăng trưởng. Báo cáo cho thấy tổng nguồn cung stablecoin đã tăng khoảng 50% trong năm, tương đương hơn 100 tỷ USD, điều này có nghĩa là một số nhà đầu tư vẫn đang nắm giữ tiền ở bên ngoài chờ đợi và chờ thời cơ thích hợp để tham gia thị trường. Đồng thời, dòng tiền vào ETF đã trì trệ kể từ mùa hè, quy mô tài sản được quản lý (AUM) của ETF spot Bitcoin dao động quanh mức 150 tỷ USD mà không thể mở rộng thêm; trong khi các hoạt động liên quan đến Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) gần như cạn kiệt, và sự quan tâm giao dịch từ phía tổ chức đã giảm đáng kể.

Ở khối altcoin, thị trường nói chung phải chịu tổn thất nặng nề. Các token liên quan đến trò chơi giảm khoảng 21% trong tuần, token mạng lớp 2 giảm 19%, token Meme giảm tới 18%. Chỉ có các chủ đề như Trí tuệ Nhân tạo (AI) và Mạng lưới Cơ sở hạ tầng Vật lý Phi tập trung (DePIN) thể hiện khả năng chống chịu nhất định. Sự phân hóa này phản ánh mức độ sẵn sàng chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư đang giảm, khi vốn ưu ái hơn các lĩnh vực có ứng dụng thực tế rõ ràng hoặc được hỗ trợ bởi lợi nhuận thực tế.

Wintermute cho rằng thị trường tiền mã hóa đang chuyển từ được thúc đẩy bởi tâm lý sang được thúc đẩy bởi tính thanh khoản. Lý thuyết "chu kỳ giảm một nửa bốn năm" từng được tin tưởng rộng rãi trong quá khứ đang dần mất hiệu lực khi thị trường trưởng thành hơn và sự tham gia của các tổ chức tăng lên. Hệ sinh thái tiền mã hóa hiện tại giống với các tài sản rủi ro cao trong thị trường truyền thống hơn, nơi biến động giá của nó phụ thuộc vào sự thay đổi thanh khoản toàn cầu và hiệu quả phân bổ vốn, chứ không phải một chu kỳ thời gian đơn lẻ.

Cuối cùng, tổ chức này chỉ ra rằng các chỉ số quan sát then chốt cho thị trường trong tương lai sẽ là dòng tiền ETF chảy vào trở lại và sự phục hồi của các hoạt động DAT. Nếu vốn tổ chức quay trở lại và khối lượng giao dịch tăng lên một lần nữa, thì sự trở lại của tính thanh khoản sẽ trở thành tín hiệu cho thấy tài sản tiền mã hóa lấy lại đà tăng. Trước đó, thị trường có thể sẽ tiếp tục ở trong giai đoạn chuyển tiếp "chờ đợi làn sóng thanh khoản quay trở lại".