談一談關於 Perp DEX 後市演變的若干洞察：

1）刷交易量換空投預期的「數字遊戲」不持久。

若大量用戶奔著空投預期來刷量（wash trading）而不是真正的使用產品，若專業套利者低成本剝奪了大部分激勵預算，若項目方為了數據好看默許甚至鼓勵這些行為。

長此以往整個積分系統就變成了沒有真實價值創造掛鉤的預期遊戲，總會有泡沫破裂的一天；

2）平台間的低費率 War 存在用戶「隱性買單」。

平台之間的內卷競爭會把「收入模型」壓縮到極致，但維持零手續費的價值捕獲平衡點到底是什麼？若看似「零手續費」實際損耗卻在清算罰金、資金費率等用戶看不到或不在意的地方，長此以往這種打法都是短暫不可持續的。

要么像 Robinhood 把 PFOF 賣給做市商，要么做增值服務的 Broker，這些都是需要長期迭代的產品力才能成就；

3）CLOB 主導的 Perp DEX 繁榮還只是場內狂歡。

Perp DEX 不是一個新品種，但這一波萬億級的虛假繁榮背後更多是 BTC、ETH 等 Crypto Native 資產刷出來的量。未來 TradFi 資產向鏈上轉移，比如真正有需求的股票、外匯、大宗商品等，CLOB 的全鏈訂單簿模型就未必奏效了，反倒 Oracle 或 RFQ 模式會更高效。

問題來了，是提前謀局擁抱傳統增量資產，還是 10 萬刀購買 CLOB Dex 代碼搞激勵大戰，誰在真正創造價值就一清二楚了。

4）靠黑盒執行層撐起來的高估值無法被有效驗證。

雖然一些 Perp DEX 都標榜自己的差異化，但天量的交易數據和藏著摀著的黑盒技術並無法真正讓高估值 Price in。若用戶連訂單怎麼處理、流動性從哪來、價格怎麼形成都不知道，若所謂的「最優執行」實際上是在吃用戶 MEV、靠信息不對稱賺錢，這並不是真正的技術護城河。

用 zk proof 證明邏輯沒錯，但實時追蹤訂單，訂單數據指標和技術手段能不能經受市場考驗都是關鍵；

5）Perp DEX as a Service 會稀釋整個賽道的總體價值。

若大家都做 CLOB、都支持類似交易對、都是 maker/taker fee、都有積分系統，若差別只是 UI 好看點、空投預期高點、KOL shilling 猛點，長此以往整個 Perp DEX 賽道的總體價值會被嚴重稀釋。

是繼續「一鍵發鏈」搞內卷，還是真正去解決用戶痛點建立差異化？前者只會讓整個賽道陷入死亡螺旋，後者才有可能跑出真正有價值的項目。