Theo báo cáo của Reuters vào thứ Hai (22/9) dẫn lời hai nguồn tin am hiểu, Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) gần đây đã đưa ra "hướng dẫn không chính thức" cho một số công ty chứng khoán nội địa, yêu cầu họ tạm dừng hoạt động token hóa liên quan đến Tài sản Thực tế (RWA) tại Hồng Kông. Động thái này được diễn giải như tín hiệu mới nhất cho thấy Bắc Kinh vẫn duy trì thái độ thận trọng đối với làn sóng tài sản số ở nước ngoài.

Tính xác thực của thông tin này hiện vẫn chưa thể xác nhận, nhưng chắc chắn đã thu hút sự quan tâm rộng rãi của thị trường. Giả sử thông tin này là thật, chúng tôi cho rằng bề ngoài trông có vẻ như sự thay đổi trong xu hướng điều tiết, nhưng thực chất là sự nhận thức lại về bản chất của hoạt động RWA. "Hướng dẫn không chính thức" này không nên được hiểu đơn giản là sự kìm hãm đổi mới, mà là một tuyên bố thận trọng về quản lý rủi ro của cơ quan quản lý trong môi trường tài chính quốc tế phức tạp.

I. Vùng Xám Pháp Lý Của Hoạt Động RWA

Việc trên thực tế tồn tại sự phá vỡ khuôn khổ pháp lý trong hoạt động token hóa tài sản thực không còn là bí mật.

Ở khâu xác nhận quyền sở hữu tài sản, quá trình chuyển đổi tài sản thực thành token trên chuỗi liên quan đến vấn đề kết nối với luật pháp về quyền sở hữu. Hệ thống luật vật quyền của chúng ta được xây dựng dựa trên tài sản thực, trong khi bản chất của tài sản sau khi token hóa vẫn chưa được xác định rõ. Sự mơ hồ về thuộc tính pháp lý này tạo ra rủi ro tiềm ẩn cho các hoạt động tiếp theo.

Khâu định giá cũng có những thách thức. Các phương pháp định giá tài sản truyền thống khó thích ứng với đặc điểm giao dịch toàn cầu 24/7 sau khi token hóa, khiến việc cân bằng giữa tần suất định giá và độ chính xác trở nên khó khăn.

Có nhiều vấn đề về quản lý xuyên biên giới liên quan đến dữ liệu, ngoại hối và thuế. Vấn đề tuân thủ dữ liệu xuyên biên giới nổi bật đặc biệt. Giao dịch tài sản token hóa vốn có thuộc tính xuyên biên giới, trong khi Luật An ninh Mạng và Luật An toàn Dữ liệu của chúng ta có những hạn chế nghiêm ngặt đối với việc xuất dữ liệu tài chính ra nước ngoài. Sự xung đột giữa hai bên đòi hỏi các giải pháp sáng tạo.

Hoạt động RWA có thể bỏ qua các biện pháp kiểm soát ngoại hối hiện có, đạt được dòng chảy xuyên biên giới trên thực tế của tài sản thông qua token hóa, điều này tạo ra sức căng với các chính sách kiểm soát tài khoản vốn hiện tại. Vấn đề thuế xuyên biên giới cũng phức tạp không kém. Việc thiếu các quy tắc về quyền tài phán thuế và thời điểm đánh thuế đối với giao dịch tài sản số xuyên biên giới có thể dẫn đến thất thu thuế.

Hơn nữa, cơ chế phối hợp giám sát tài chính xuyên biên giới còn thiếu. Hoạt động RWA liên quan đến nhiều khu vực pháp lý, trong khi khuôn khổ hợp tác quản lý vẫn chủ yếu nhắm vào các hoạt động tài chính truyền thống. Sự phối hợp quản lý đối với hoạt động tài sản số mới vẫn đang trong giai đoạn thăm dò. Trong bối cảnh này, thái độ thận trọng của cơ quan quản lý có logic hợp lý.

II. Bản Chất Đằng Sau Việc "Tạm Dừng"

Đối với nội địa, hoạt động RWA luôn tồn tại trong vùng rìa tương đối của pháp luật. Trung Quốc vẫn chưa ban hành các luật và quy định cụ thể điều chỉnh việc token hóa tài sản số. Các hoạt động hiện tại chủ yếu dựa trên sự diễn giải mở rộng luật hiện hành. Hoạt động của các công ty chứng khoán kết hợp luật pháp và quy định của cả nội địa và Hồng Kông, về bản chất là tìm kiếm không gian tồn tại trong kẽ hở pháp lý.

Từ góc độ pháp lý, việc "tạm dừng" lần này không có ý nghĩa thực chất, bởi vì ngay từ đầu nội địa đã không có quy định rõ ràng thúc đẩy triển khai hoạt động RWA. Các hoạt động liên quan trước đây của công ty chứng khoán dựa trên ảnh hưởng minh họa từ các vụ việc trước đây như Longshine Technology. Logic "pháp luật không cấm thì được làm" này không hoàn toàn áp dụng trong lĩnh vực tài chính, bởi vì không phải mọi hoạt động RWA đều giống với dự án thí điểm, đặc biệt là những hoạt động liên quan đến dòng vốn xuyên biên giới và rủi ro hệ thống.

"Hướng dẫn không chính thức" của cơ quan quản lý nên được hiểu là cảnh báo rủi ro hơn là sự chuyển hướng chính sách. Nó nhắc nhở những người tham gia thị trường về rủi ro pháp lý và chính sách tiềm ẩn từ việc đổi mới quá mức trong bối cảnh thiếu khuôn khổ quy tắc rõ ràng. Cảnh báo này giúp ngăn thị trường hình thành kỳ vọng sai lầm và tránh sự ra đời của quy định quản lý "một kích thước vừa cho tất cả".

Đáng chú ý, hướng dẫn lần này nhắm vào hoạt động RWA được triển khai "tại Hồng Kông", cho thấy trọng tâm quản lý không còn giới hạn ở hoạt động trong nước mà đã bắt đầu quan tâm đến khả năng truyền dẫn rủi ro tiềm ẩn từ hoạt động ở nước ngoài của các tổ chức tài chính Trung Quốc. Việc mở rộng tầm nhìn quản lý xuyên biên giới này phù hợp với định hướng chính sống của Trung Quốc là coi trọng cả mở cửa tài chính và phòng ngừa rủi ro.

III. Thoát Khỏi Quan Niệm Sai Lầm Về "Lợi Dụng Chênh Lệch Quy Định"

Trong quá trình phát triển của hoạt động RWA, thị trường dần hình thành một sự hiểu lầm về "sự đồng ý ngầm" hoặc thậm chí "nới lỏng quản lý" của cơ quan quản lý. Một số người trong ngành cho rằng chỉ cần khả thi về mặt kỹ thuật và thị trường có nhu cầu, hoạt động có thể được triển khai, và thái độ của cơ quan quản lý sẽ dần chuyển từ khoan dung sang chấp nhận. Sự hiểu lầm này bắt nguồn từ việc hiểu phiến diện mối quan hệ giữa đổi mới tài chính và quản lý.

Quản lý tài chính và đổi mới luôn có mối quan hệ thống nhất biện chứng. Việc quản lý chậm hơn so với đổi mới là hiện tượng bình thường, nhưng điều đó không có nghĩa là quản lý sẽ vô điều kiện chấp nhận mọi sự đổi mới. Ranh giới cuối cùng của quản lý là ngăn ngừa rủi ro hệ thống và duy trì ổn định tài chính. Bất kỳ sự đổi mới nào có thể gây nguy hiểm cho ranh giới này cuối cùng sẽ bị điều chỉnh.

Tuyên bố quản lý lần này làm rõ sự hiểu lầm đó, cho thấy tư duy "lợi dụng chênh lệch quy định" vượt quá ranh giới là không bền vững. Để hoạt động RWA phát triển lành mạnh, phải đặt sự tuân thủ vào vị trí cốt lõi ngay từ giai đoạn đầu, chứ không phải khắc phục sau sự cố. Điều này yêu cầu những người trong ngành không chỉ xem xét tính khả thi về kỹ thuật và giá trị thương mại, mà còn phải đánh giá đầy đủ chi phí tuân thủ và thái độ của cơ quan quản lý.

Sự phát triển trong tương lai của hoạt động RWA sẽ nhấn mạnh hơn vào "bản chất quan trọng hơn hình thức". Ngay cả khi né tránh được một số yêu cầu quản lý thông qua biện pháp kỹ thuật hoặc sắp xếp xuyên biên giới, miễn là bản chất hoạt động liên quan đến hoạt động tài chính, thì nó phải chấp nhận sự quản lý tương ứng. Nguyên tắc quản lý này giúp ngăn ngừa lợi dụng chênh lệch quy định và thúc đẩy cạnh tranh công bằng trên thị trường.

IV. Hướng Tới Tương Lai Phát Triển Tuân Thủ

Xu hướng số hóa, token hóa thực sự không thể tránh khỏi. Công nghệ blockchain tạo ra không gian lớn để nâng cao tính thanh khoản của tài sản, và các thị trường tài chính lớn trên toàn cầu đang tích cực khám phá các ứng dụng liên quan. Tuy nhiên, xu hướng công nghệ không thể đảo ngược không có nghĩa là mọi ứng dụng công nghệ đều đáng được đề cao; điều quan trọng là làm thế nào để kiểm soát rủi ro trong khi nắm bắt xu hướng.

Kiên trì định hướng giá trị là tiền đề cho sự phát triển lành mạnh của hoạt động RWA. Token hóa nên phục vụ việc nâng cao hiệu quả kinh tế thực, chứ không phải tạo ra công cụ đầu cơ. Trong lựa chọn dự án, nên ưu tiên những tài sản chất lượng thực sự cần token hóa để giải quyết vấn đề thanh khoản, tránh tạo ra thị trường giao dịch cho các tài sản thiếu giá trị thực.

Vận hành hợp pháp và tuân thủ là nền tảng cho sự ổn định và phát triển lâu dài của hoạt động RWA. Điều này đòi hỏi những người trong ngành chủ động giao tiếp với cơ quan quản lý và tích cực tham gia vào việc xây dựng quy tắc, thay vì lẩn tránh quản lý. Việc đưa yếu tố tuân thủ vào giai đoạn thiết kế ban đầu đảm bảo mô hình hoạt động phù hợp với nguyên tắc quản lý, chứ không phải khắc phục sau sự cố.

Cụ thể, hoạt động RWA nên tập trung vào các trọng điểm tuân thủ sau: Một là quản lý tính phù hợp của khách hàng, đảm bảo chỉ các nhà đầu tư có đủ điều kiện tham gia giao dịch liên quan. Hai là minh bạch công bố thông tin, tiết lộ đầy đủ rủi ro tài sản và cấu trúc token cho nhà đầu tư. Ba là cách ly rủi ro, ngăn ngừa rủi ro token hóa truyền dẫn đến hệ thống tài chính truyền thống. Bốn là hợp tác quản lý xuyên biên giới, chủ động phối hợp với các yêu cầu quản lý của các khu vực pháp lý khác nhau.

Quản lý và đổi mới không bao giờ là mối quan hệ đối lập, mà là sự cân bằng động thúc đẩy lẫn nhau. "Hướng dẫn không chính thức" lần này của CSRC không nên được hiểu đơn giản là sự phủ nhận hoạt động RWA, mà là sự hướng dẫn cho phương hướng phát triển lành mạnh của ngành. Dưới xu hướng lớn không thể đảo ngược của việc số hóa tài sản, chỉ bằng cách đặt phòng ngừa và kiểm soát rủi ro vào cốt lõi của đổi mới, chúng ta mới có thể thực hiện được ý định ban đầu của việc công nghệ trao quyền cho tài chính, tránh lặp lại những sai lầm của đổi mới tài chính mất kiểm soát trong quá khứ.

Triển vọng của hoạt động RWA vẫn rộng mở, nhưng con đường có thể cần điều chỉnh liên tục. Những người tham gia thị trường nên coi tuyên bố quản lý lần này là cơ hội để làm rõ hiểu lầm và trở về với lý trí, cùng nhau xây dựng mô hình hoạt động và khuôn khổ quản lý vừa phát huy được lợi thế công nghệ vừa kiểm soát rủi ro hiệu quả. Chỉ bằng cách này, token hóa tài sản thực mới thực sự trở thành một thăm dò có lợi cho đổi mới tài chính, chứ không phải là điểm bùng phát rủi ro tiếp theo.