Lời nói đầu

Trong bốn tháng qua, tiền mã hóa đã thâm nhập vào thị trường ngân hàng và chứng khoán truyền thống với tốc độ chưa từng có, tác động sâu sắc đến hệ thống tài chính hiện có. Sự biến đổi nhanh chóng này không chỉ tạo ra lợi nhuận khổng lồ cho ngành mà còn mang đến những rủi ro đầu tư cao hơn và thách thức về quản lý. Trước tình hình biến chuyển nhanh chóng, chúng tôi đã tổng hợp các diễn biến chính gần đây, rút ra bốn xu hướng chính thúc đẩy cơn sốt thị trường và nhìn nhận các hướng phát triển tiềm năng trong tương lai: Stablecoin sẽ đi về đâu? Thị trường chứng khoán có tiếp tục chấp nhận tài sản mã hóa hơn nữa không? Các nền tảng giao dịch sẽ biến chuyển ra sao? Sự thịnh vượng hiện tại có thể kéo dài không?

Đáng chú ý, sự ủng hộ công khai của cựu Tổng thống Mỹ Trump đối với tiền mã hóa đã trở thành một bước ngoặt quan trọng. Định hướng chính sách của ông đã chuyển thái độ quản lý từ đối đầu sang hợp tác và thúc đẩy thông qua đạo luật về tiền mã hóa đầu tiên của Mỹ, từ đó kích hoạt sự bùng nổ của các sản phẩm mới, chiến lược giao dịch mới, và gây ra các phản ứng dây chuyền trong lĩnh vực chứng khoán, ngân hàng và fintech.

1. Lập pháp Stablecoin: Từ Bên lề Đến Xu thế Chính
   Vào tháng 7 năm nay, Trump đã ký ban hành dự luật chuyên về stablecoin, đưa loại tài sản mã hóa dựa trên blockchain và được neo theo tỷ lệ 1:1 với đô la Mỹ vào khuôn khổ pháp lý. Nhờ tính ổn định giá, stablecoin đã trở thành công cụ giống như "tiền mặt" trong thị trường tiền mã hóa, được sử dụng rộng rãi trong các scenarios như thanh toán xuyên biên giới, thanh lý tài sản thế chấp.

Quy định mới không chỉ trao cho stablecoin địa vị hợp pháp mà còn thu hút sự chú ý của các ngân hàng truyền thống và công ty fintech. Họ tìm cách tận dụng stablecoin để nâng cao hiệu quả chuyển tiền và giảm chi phí. Tại các thị trường mới nổi, người dân thậm chí còn sử dụng stablecoin neo theo USD để phòng ngừa lạm phát, nhận tiền kiều hối. Tuy nhiên, sự mở rộng của stablecoin có thể làm chuyển hướng tiền gửi ngân hàng, làm suy yếu khả năng cho vay, đồng thời làm tăng sự phụ thuộc vào trái phiếu chính phủ.

Bước tiếp theo, các chi tiết quản lý sẽ trở thành tâm điểm tranh luận của các bên. Tranh cãi tập trung vào việc liệu stablecoin có thể trả lợi tức cho người nắm giữ hay không - giới ngân hàng lo ngại dòng tiền gửi chảy ra ngoài, trong khi các doanh nghiệp mã hóa nhấn mạnh nhu cầu cạnh tranh. Ngoài ra, dự luật Clarity sắp được xem xét có thể ảnh hưởng xa hơn đến con đường quản lý stablecoin.

2. Thị trường Stablecoin: Từ Song cực Đến Cạnh tranh Khốc liệt
   Trước đây, thị trường stablecoin được thống trị bởi Tether (USDT) và Circle (USDC), với quy mô tổng vượt quá 2450 tỷ USD. Hiện nay, nhiều ngân hàng, công ty fintech và thậm chí cả gã khổng lồ thanh toán như Stripe đang tham gia thị trường, ra mắt stablecoin riêng hoặc cơ sở hạ tầng liên quan. Ví dụ, JPMorgan đã ra mắt "deposit token", BNY Mellon cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản.

Cạnh tranh gia tăng cũng mang lại những lo ngại. Sàn giao dịch mới nổi Hyperliquid thậm chí đã phát động bỏ phiếu cho người dùng lựa chọn bên phát hành, làm dấy lên mối lo ngại trong ngành về việc biên lợi nhuận bị thu hẹp. Đáng cảnh giác hơn, nếu một stablecoin lớn gặp sự cố, nó có thể kích hoạt việc bán tháo dây chuyền, ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu chính phủ và thậm chí toàn bộ nền kinh tế.

Trong tương lai, những người chơi kỳ cựu như Tether sẽ cần duy trì lợi thế thông qua đổi mới tuân thủ. Quy tắc quản lý và mô hình hợp tác sẽ quyết định liệu ngành sẽ tiến tới độc quyền lợi nhuận cao hay một vùng biển đỏ với lợi nhuận thấp.

3. Niêm yết Công ty Mã hóa: Từ Bên lề Đến Được Vốn Sủng ái
   Khi môi trường quản lý ấm lên, các công ty mã hóa như Circle, Figure, Gemini đã lần lượt khởi động IPO, và giá cổ phiếu của họ tăng vọt trong ngày đầu tiên. Giá cổ phiếu của Circle tăng 358% so với giá phát hành, cho thấy sự nhiệt tình của thị trường. Tuy nhiên, những doanh nghiệp này phụ thuộc nhiều vào khối lượng giao dịch, và tính biến động của chúng gián tiếp truyền rủi ro sang thị trường chứng khoán.

Đáng chú ý, sự kiện phá sản FTX dường như đã bị thị trường lãng quên, khi vốn lại đổ vào tài sản mã hóa. Tiếp theo, các tổ chức như Kraken, Grayscale có kế hoạch niêm yết, trong khi mục tiêu dài hạn hơn của ngành là thúc đẩy mã hóa cổ phiếu - sử dụng token blockchain để đại diện cho cổ phần của các công ty như Tesla, Nvidia, thu hút sự tham gia của người dùng toàn cầu.

4. Sự Hội tụ giữa Cổ phiếu và Mã hóa: Làm mờ Ranh giới Đầu cơ
   Xu hướng nổi bật nhất là sự hợp lưu giữa cổ phiếu meme và tiền mã hóa. Các công ty niêm yết như MicroStrategy đã mua một lượng lớn Bitcoin, biến bản thân thành "đại lý mã hóa" trong thị trường chứng khoán. Sau đó, hơn một trăm công ty đã công bố kế hoạch huy động hơn 1370 tỷ USD để phân bổ vào tài sản mã hóa.

Tuy nhiên, rủi ro cao của chiến lược này đã bộc lộ: tỷ suất lợi nhuận trung bình của các cổ phiếu liên quan là -2.9%, mức giảm trung bình trong ngày đầu tiên là 20.6%. Hiện tại, vốn hóa thị trường của một số công ty vượt xa giá trị tài sản mã hóa của họ, dựa vào tâm lý thị trường để hỗ trợ khả năng huy động vốn. Nếu bong bóng vỡ, chuỗi tài trợ có thể đứt gãy, làm trầm trọng thêm rủi ro đảo chiều giá cổ phiếu. Để đối phó, Nasdaq đã tăng cường giám sát, yêu cầu một số bên phát hành phải được sự chấp thuận của cổ đông.

Lời kết

Tiền mã hóa đang tái cấu trúc hệ sinh thái tài chính với chiều sâu và quy mô chưa từng có. Bốn xu hướng về lập pháp, cạnh tranh, vốn hóa và hội tụ tài sản sẽ cùng quyết định hướng đi tương lai của nó. Dù là cơ hội hay rủi ro, những người tham gia thị trường đều cần phải tỉnh táo giữa cơn sốt và tìm điểm neo đậu giữa biến đổi.