Tether gần đây đã chính thức công bố kế hoạch phát hành USAT, một stablecoin tuân thủ nhắm vào thị trường Mỹ, và bổ nhiệm Bo Hines, cựu trưởng ban cố vấn tài sản kỹ thuật số của Trump, làm CEO. Động thái này được xem như một chiến lược then chốt của Tether để ứng phó tích cực với các yêu cầu quy định nghiêm ngặt như "Đạo luật GENIUS" của Mỹ, đồng thời cung cấp một mô hình tuân thủ mới cho sự phát triển của stablecoin toàn cầu. Thị trường kỳ vọng stablecoin USAT sẽ được chính thức ra mắt vào cuối năm 2025.

Thiết kế kiến trúc của USAT nổi bật với mức độ tuân thủ cao và sự đổi mới cơ chế: nó sẽ được phát hành bởi Anchorage Digital, một ngân hàng crypto được quy định liên bang, với tổ chức tài chính nổi tiếng Cantor Fitzgerald đóng vai trò người giám hộ tài sản dự trữ và nhà giao dịch chính ưu tiên (một tổ chức có quyền ưu tiên tham gia giao dịch Kho bạc Mỹ).

Cơ chế này phù hợp cao với Hệ thống Tỷ giá Liên kết của Hong Kong—Tether tương tự như Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hong Kong (HKMA), giám sát việc phát hành, bảo mật và neo giá trị của stablecoin; Anchorage Digital có thể so sánh với các ngân hàng phát hành tiền của Hong Kong (ví dụ: HSBC, Standard Chartered, Bank of China); quan trọng hơn, USAT có thể giới thiệu thêm nhiều ngân hàng được quy định tham gia phát hành trong tương lai, hình thành mô hình "đa tổ chức phát hành một stablecoin duy nhất". Điều này cũng giải quyết vấn đề được nêu trong bài viết trước đó "Liệu Dự luật Stablecoin có Gây ra Cơn Sóng Thần Tài chính?" rằng "nếu mỗi ngân hàng phát hành stablecoin riêng, nó sẽ dẫn đến hỗn loạn thị trường", và trùng hợp với đề xuất trong bài viết gần đây của tác giả "77 Đơn đăng ký Giấy phép Stablecoin – Cơ hội và Thách thức Lớn cho Đổi mới Tài chính Hong Kong" rằng "HKMA nên dẫn dắt việc phát hành stablecoin USD, USHK."

Không giống với mô hình tự giám hộ trực tiếp của USDT, USAT nhấn mạnh việc giám hộ bởi bên thứ ba. Thiết kế này, tách biệt "phát hành, giám hộ và quy định", làm tăng đáng kể tính minh bạch và niềm tin thị trường. Tuy nhiên, HKMA giám hộ tài sản USD thông qua Quỹ Chứng khoán với một số ngân hàng lớn, mà tên của họ chưa được tiết lộ.

Mặc dù HKMA chưa công bố công khai các ngân hàng giám hộ cụ thể cho dự trữ USD của mình, nhưng nhiều năm kinh nghiệm tích lũy trong việc quản lý Quỹ Chứng khoán vẫn có thể cung cấp nền tảng thể chế vững chắc cho USHK. Nếu cơ chế công bố thông tin có thể được tối ưu hóa hơn nữa trong tương lai, nó sẽ có lợi hơn cho việc nâng cao niềm tin của công chúng.

Từ góc độ bức tranh stablecoin toàn cầu, Mỹ sẽ hình thành hệ thống stablecoin tuân thủ kép với USAT và USDC, cả hai đều sẽ đảm nhận chức năng điều tiết trong lĩnh vực stablecoin tương tự như HKMA ở Hong Kong. Đặc tính hiệu quả và chi phí thấp của tiền mã hóa đã thách thức hệ thống tiền pháp định truyền thống. Mỹ đang củng cố thêm lợi thế của USD thông qua luật pháp và đổi mới tuân thủ. Xu hướng này xứng đáng được sự chú ý cao của các nhà hoạt động tài chính toàn cầu, nhưng cần phải suy nghĩ vượt ra ngoài tư duy tài chính truyền thống để tránh bỏ lỡ cơ hội lịch sử này.

Đối với Hong Kong, việc phát hành stablecoin USD, USHK, mang lại một cơ hội lịch sử độc đáo và tiềm năng thị trường, cũng như một cửa sổ thời gian quan trọng, bởi vì việc thay thế USDT không tuân thủ có một khoảng thời gian nhạy cảm.

Tận dụng lợi thế của Hong Kong như một trung tâm tài chính quốc tế, hệ thống quản lý tài chính trưởng thành, và niềm tin thị trường được xây dựng qua nhiều năm vận hành Hệ thống Tỷ giá Liên kết, USHK có tiềm năng thay thế USDT và trở thành một trong ba stablecoin USD hàng đầu toàn cầu. Theo dự báo lạc quan, nó có thể chiếm 40% đến 50% thị trường stablecoin toàn cầu trong tương lai.

Về lựa chọn con đường kỹ thuật, Tether tiết lộ rằng USAT sẽ sử dụng chuỗi Hadron làm nền tảng phát hành. Chuỗi Hadron được định vị là nền tảng phát hành đa chuỗi tuân thủ, phục vụ như một công cụ cho mã hóa tài sản thế giới thực (RWA) đa chuỗi. Hiện tại nó hỗ trợ Mạng Liquid (sidechain Bitcoin của Blockstream, với khoảng 60 nút, nhấn mạnh quyền riêng tư và thanh toán nhanh), Ethereum (mở và minh bạch), và Avalanche (thông lượng cao), với kế hoạch tích hợp chuỗi TON (hệ sinh thái Telegram, tăng cường ứng dụng xã hội).

Mục tiêu là cung cấp các giải pháp tuân thủ cho các doanh nghiệp truyền thống phát hành token. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là chuỗi Hadron có các vấn đề như mã không minh bạch, sổ cái không công khai và thiếu các thử nghiệm testnet dài hạn, khiến việc đánh giá rủi ro tổng thể của dự án trở nên khó khăn.

Ngược lại, sự cởi mở, tính minh bạch cao và sự trưởng thành hệ sinh thái của Ethereum đã được thử nghiệm bởi thị trường, làm cho nó trở thành nền tảng kỹ thuật đáng tin cậy hơn cho USDC và USHK trong tương lai. Về lâu dài, thành công của stablecoin phải dựa vào ba trụ cột: minh bạch, tuân thủ và tin cậy—cho dù là kinh nghiệm thực tiễn của Hệ thống Tỷ giá Liên kết Hong Kong, thiết kế kiến trúc của USAT, hay các suy luận lý thuyết của tác giả, tất cả đều xác nhận tính đúng đắn của con đường "một cơ quan quản lý tương tự HKMA + cơ chế phát hành tiền đa tổ chức làm hỗ trợ."

Hong Kong nên nắm bắt cơ hội, học hỏi kinh nghiệm tuân thủ từ USAT, tận dụng lợi thế thể chế của chính mình, tăng tốc, và tích cực thúc đẩy nghiên cứu, phát triển và triển khai USHK. Thời điểm là thoáng qua. Đây không chỉ là về đổi mới tài chính mà còn là một lựa chọn chiến lược để củng cố vị thế của Hong Kong trong bức tranh tiền tệ toàn cầu mới.