Thị trường cổ phiếu A gần đây sôi động, chỉ số Shanghai Composite liên tục lập kỷ lục mới trong vòng mười năm. Tính từ đầu năm đến nay, tỷ suất lợi nhuận tuyệt đối của chỉ số Shanghai Composite và chỉ số CSI 300 lần lượt đạt 11% và 8%, đặc biệt tăng tốc từ cuối tháng 6. Quan trọng hơn, vào ngày 15 tháng 8, chỉ số Shanghai Composite chính thức vượt mốc 3.700 điểm, lần đầu tiên trở lại ngưỡng này kể từ tháng 8 năm 2015, sau đúng 10 năm. Đồng thời, chỉ số đại diện CSI 300 cũng đã vượt 4.200 điểm, trước đó chỉ chạm mức này trong thời gian ngắn vào cuối tháng 9 năm 2024.

Diễn biến lợi suất trên thị trường trái phiếu trong nước cho thấy nhà đầu tư nội địa đang trở nên lạc quan hơn về triển vọng kinh tế vĩ mô dài hạn. Đáng chú ý, từ tháng 6, lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài trong nước tiếp tục tăng. Hiện tại, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm và 30 năm của Trung Quốc lần lượt là 1,78% và 2,11%, tăng 15 điểm cơ bản và 27 điểm cơ bản so với cuối tháng 6.

Tác giả cho rằng, cải thiện thanh khoản, dòng tiền từ thị trường trái phiếu và tiết kiệm chảy vào thị trường cổ phiếu, cùng với kỳ vọng nới lỏng chính sách, đang tạo thành ba động lực thúc đẩy sự tăng trưởng của cổ phiếu A. Việc lợi suất trái phiếu trong nước tăng cho thấy kỳ vọng của nhà đầu tư về triển vọng kinh tế vĩ mô dài hạn được cải thiện hơn nữa, và hiệu suất cổ phiếu A có thể tiếp tục vượt trội so với thị trường nước ngoài.

Thứ nhất, thanh khoản trong nước được cải thiện. Chỉ số Thanh khoản Tự do của Morgan Stanley chuyển sang dương trong tháng 6 (dùng để đo lượng thanh khoản dư thừa trong hệ thống tài chính có thể sử dụng để đầu tư sau khi nền kinh tế thực hấp thụ thanh khoản). Từ đầu năm 2024, chỉ số này lần đầu tiên chuyển sang dương vào tháng 6 năm 2025 và tiếp tục duy trì dương trong tháng 7, chủ yếu nhờ vào việc vốn từ đợt phát hành trái phiếu chính phủ quy mô lớn đang dần được truyền dẫn đến khu vực doanh nghiệp.

Thứ hai, các biện pháp "chống cuốn chiếu" thúc đẩy tâm lý thị trường. Các biện pháp "chống cuốn chiếu" của Trung Quốc đang gia tăng sức mạnh, và khi kỳ vọng về việc giá cả trong nước ổn định nhanh hơn và cải thiện quan hệ cung-cầu tăng cao, tâm lý thị trường được thúc đẩy thêm.

Thứ ba, thị trường kỳ vọng chính sách kinh tế vĩ mô sẽ tiếp tục được tăng cường. Cuộc họp toàn thể lần thứ chín của Quốc vụ viện vào ngày 18 tháng 8 đã nêu rõ cần "củng cố và mở rộng đà phục hồi kinh tế." Từ nửa cuối năm, dữ liệu kinh tế vĩ mô cho thấy chính sách mở rộng nhu cầu nội địa cần được tăng cường hơn nữa. Cuộc họp đề xuất thông qua các biện pháp như thúc đẩy tiêu dùng, xúc tiến các dự án cơ sở hạ tầng lớn và cải tạo khu nhà ổ chuột để đảm bảo đạt được mục tiêu kinh tế cả năm. Đặc biệt quan trọng, cuộc họp đề cập đến "việc áp dụng các biện pháp mạnh mẽ để củng cố tình trạng ổn định của thị trường bất động sản," cho thấy trong tương lai có thể xuất hiện một loạt biện pháp ổn định thị trường địa phương và từng bước.

Thứ tư, một phần vốn có thể chuyển từ trái phiếu và tiền gửi có kỳ hạn sang cổ phiếu. Như đã nói, lợi suất trái phiếu tăng có thể thúc đẩy dòng tiền từ thị trường trái phiếu sang thị trường cổ phiếu. Đồng thời, các khoản tiền gửi có kỳ hạn với lãi suất trên 3% từ ba năm trước hoặc sớm hơn đã đến hạn, và việc tái đầu tư ở mức lãi suất hiện tại không còn hấp dẫn. Những khoản tiền mặt này dự kiến sẽ chuyển hướng thụ động sang phân bổ vốn chủ sở hữu.

Theo quan điểm của tác giả, các chỉ số đánh giá tính bền vững của "thị trường bò" hiện tại bao gồm bốn khía cạnh sau.

Một là lợi suất trái phiếu nhân dân tệ trong nước. Tính đến ngày 28 tháng 8, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm đã tăng từ 1,65% cuối tháng 6 lên 1,78%. Như đã đề cập, điều này cho thấy nhà đầu tư lạc quan hơn về triển vọng kinh tế vĩ mô, thúc đẩy chuyển dịch từ trái phiếu sang cổ phiếu. Việc liệu lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm có ổn định hay không sẽ là tín hiệu then chốt cần theo dõi.

Hai là việc triển khai và thực thi chính sách kinh tế vĩ mô trong quý III và IV. Các hành động và triển khai "chống cuốn chiếu" trong các lĩnh vực và ngành nghề dự kiến sẽ tiếp tục được thúc đẩy, đồng thời các tín hiệu chính sách tiếp theo nhằm ổn định tăng trưởng và cải thiện đời sống người dân cũng sẽ tiếp tục thúc đẩy thị trường vốn.

Ba là hiệu suất nửa cuối năm. Thị trường cổ phiếu A đã đạt hiệu suất quý như kỳ vọng trong quý I năm 2025. Việc liệu có thể duy trì hiệu suất này hay không sẽ là tín hiệu then chốt cho thấy liệu quỹ đạo tăng trưởng lợi nhuận có đạt đến điểm bùng phát hay không.

Bốn là tình hình số dư margin trading. Số dư margin trading hiện đã vượt 2 nghìn tỷ nhân dân tệ (290 tỷ USD). Tính đến ngày 1 tháng 9, số dư bán khống toàn thị trường là 16,163 tỷ nhân dân tệ, với khối lượng bán khống là 3,027 tỷ cổ phiếu. Tổng số dư margin trading toàn thị trường là 22.969,91 tỷ nhân dân tệ, mức cao kỷ lục trong lịch sử cổ phiếu A. Mặc dù giá trị tuyệt đối có vẻ cao, nhưng cần theo dõi sát sao diễn biến tiếp theo. Tính đến ngày 26 tháng 8, tỷ lệ số dư margin trading trên giá trị vốn hóa lưu hành chỉ khoảng 2,3%, vẫn thấp hơn mức đỉnh khoảng 4,27% năm 2015. Tuy nhiên, tỷ trọng mua ký quỹ trong tổng khối lượng giao dịch hàng ngày của cổ phiếu A đang tăng nhanh nhưng chưa vượt mức đỉnh năm 2020 và 2015. Do đó, vốn đòn bẩy vẫn có không gian tăng trưởng, nhưng nếu hai chỉ số này tiếp tục tăng tốc, cần chú ý hơn đến các biện pháp giám sát.