Liệu Có Tái Diễn “Giao Dịch Thanh Toán Hoảng Loạn” Từ Lượng Ngoại Tệ Chờ Chốt?

Giai đoạn tháng 8 đến tháng 10/2024, việc đóng vị thế “giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade)” đã kích hoạt “giao dịch thanh toán hoảng loạn” từ các doanh nghiệp xuất khẩu, từng đẩy tỷ giá USDCNH xuống dưới 7.0. Theo tính toán của chúng tôi, tính đến cuối tháng 7/2025, lượng ngoại tệ chờ thanh toán đã tích lũy trong 3 năm qua là 421,1 tỷ USD, với chi phí nắm giữ trung bình vào khoảng 7.05. Khi tỷ giá nhân dân tệ nhanh chóng giảm xuống dưới ngưỡng 7.10, một phần vốn trong lượng ngoại tệ chờ chốt này có thể sẽ tranh nhau thanh toán sớm. Tuy nhiên, điểm khác biệt năm 2025 so với 2024 là các doanh nghiệp xuất khẩu đã tăng cường phòng ngừa rủi ro tỷ giá (hedging). Dự kiến làn sóng thanh toán ngoại tệ có thể diễn ra theo cách ôn hòa hơn so với năm 2024. Trong bối cảnh chỉ số USD duy trì thế yếu cấu trúc và kỳ vọng đồng nhân dân tệ tăng giá ngắn hạn gia tăng, dự báo dòng tiền thanh toán ngoại tệ có thể được giải phóng tập trung vào quý IV/2025.

Triển vọng Tỷ giá Nhân dân tệ: Vẫn Cần Theo Dõi Sát Chỉ Dẫn Tỷ giá Tham chiếu

Thị trường ngoại hối trong quý vừa qua đã đặt cược vào việc đồng nhân dân tệ “bù đắp mức tăng”, và hiện đang bước vào giai đoạn hiện thực hóa kỳ vọng. Quản lý chính sách tỷ giá vẫn tuân thủ tư duy “phòng ngừa rủi ro hệ thống” (bottom-line thinking), vừa phòng ngừa kỳ vọng đồng loạt giảm giá, vừa phòng ngừa kỳ vọng đồng loạt tăng giá. Nếu dòng tiền thanh toán hình thành “hiệu ứng bầy đàn”, chính sách quản lý tỷ giá cũng có thể sẽ điều chỉnh theo chu kỳ ngược một cách kịp thời. Nhìn vào xu hướng tỷ giá tương lai, tỷ giá tham chiếu vẫn là một biến số quan sát quan trọng. Dự kiến tỷ giá giao ngay và tỷ giá tham chiếu có thể đạt được “sự hội tụ của ba mức giá” tại điểm 7.10.