Trong vài tuần gần đây, thị trường crypto đã xuất hiện một xu hướng đáng chú ý: Ethereum (ETH) thể hiện hiệu suất vượt trội đáng kể so với Bitcoin (BTC).

Theo báo cáo nghiên cứu mới nhất từ JPMorgan, các nhà phân tích Phố Wall quy hiện tượng này cho bốn yếu tố cốt lõi: cấu trúc ETF được tối ưu hóa, sự gia tăng nắm giữ từ các kho bạc doanh nghiệp, thái độ nới lỏng của cơ quan quản lý, và tiềm năng mở khóa chức năng staking. Những yếu tố này không chỉ giải thích cho sự mạnh mẽ gần đây của Ethereum mà còn dự báo khả năng tăng trưởng lớn hơn trong tương lai.

I. Bối cảnh thị trường: Tác động kép từ chính sách và dòng tiền

Vào tháng 7, Quốc hội Mỹ thông qua dự luật stablecoin “GENIUS Act”, mang lại lợi thế thể chế chưa từng có cho thị trường crypto. Sau đó, ETF spot Ethereum thu hút dòng tiền kỷ lục 5,4 tỷ USD chỉ trong tháng 7, gần như ngang bằng với dòng tiền vào ETF Bitcoin.

Tuy nhiên, bước sang tháng 8, ETF Bitcoin ghi nhận dòng tiền ra nhỏ, trong khi ETF Ethereum vẫn duy trì xu hướng dòng tiền vào ròng. Sự phân hóa dòng tiền này trở thành nguyên nhân trực tiếp khiến Ethereum vượt trội hơn Bitcoin.

Đồng thời, thị trường đang chờ đợi cuộc bỏ phiếu cho “Dự luật Cấu trúc Thị trường Crypto” vào tháng 9. Nhà đầu tư kỳ vọng rộng rãi rằng đây sẽ là một bước ngoặt lớn tương tự như luật stablecoin. Dưới tác động kép của chính sách và kỳ vọng thị trường, vị thế của Ethereum trên thị trường vốn đã nhanh chóng tăng cao.

II. Phân tích bốn yếu tố: Tại sao Ethereum vượt trội hơn Bitcoin?

1. Tiềm năng mở khóa chức năng staking
   Hiện tại, một điểm đặc trưng lớn trong hệ sinh thái Ethereum là cơ chế staking PoS (Proof of Stake). Người dùng cần ít nhất 32 ETH để tự chạy node xác thực, nhưng ngưỡng này tương đối cao đối với hầu hết nhà đầu tư tổ chức và cá nhân.
   Nếu SEC Mỹ cuối cùng phê duyệt cho phép staking đối với ETF spot Ethereum, các nhà quản lý quỹ có thể trực tiếp tạo ra lợi nhuận bổ sung cho người nắm giữ mà không yêu cầu nhà đầu tư tự chạy node. Điều này có nghĩa ETF spot ETH không chỉ là công cụ theo dõi giá mà sẽ nâng cấp thành “sản phẩm đầu tư thụ động có lợi suất”.
   Điều này khác biệt cơ bản so với ETF spot Bitcoin: bản thân Bitcoin không có cơ chế sinh lợi nội tại, trong khi ETF Ethereum trong tương lai có thể mang lại “lãi suất”, rõ ràng làm tăng sức hấp dẫn thị trường.

2. Sự gia tăng nắm giữ và ứng dụng từ kho bạc doanh nghiệp
   JPMorgan chỉ ra rằng hiện có khoảng 10 công ty niêm yết đã đưa Ethereum vào bảng cân đối kế toán, chiếm khoảng 2,3% tổng lưu thông.
   Đáng chú ý hơn, một số công ty không chỉ “mua và nắm giữ” mà còn tham gia sâu hơn vào hệ sinh thái:

• Chạy node xác thực: Trực tiếp nhận phần thưởng staking.

• Áp dụng chiến lược staking thanh khoản hoặc DeFi: Đưa ETH vào các giao thức phái sinh để kiếm lợi nhuận bổ sung.
  Điều này cho thấy Ethereum dần chuyển từ “tài sản đầu cơ” thành “công cụ phân bổ tài sản bền vững của doanh nghiệp”. Xu hướng này là điều Bitcoin chưa hoàn toàn đạt được.
  Sự tham gia của kho bạc doanh nghiệp đại diện cho sự tham gia của các hồ bơi vốn dài hạn và ổn định hơn, đồng thời nâng cao mỏ neo định giá thị trường cho Ethereum.

3. Thái độ nới lỏng của cơ quan quản lý đối với token staking thanh khoản
   Trước đây, SEC liên tục tranh cãi về tính tuân thủ của các token staking thanh khoản (LSTs) như Lido và Rocket Pool, thị trường lo ngại các token này có thể bị phân loại là chứng khoán, ảnh hưởng đến sự tham gia của các tổ chức quy mô lớn.
   Tuy nhiên, tình hình mới nhất là nhân viên SEC đã đưa ra ý kiến làm rõ rằng “có thể không coi chúng là chứng khoán”. Dù chưa có luật chính thức, tuyên bố này đã giảm bớt đáng kể lo ngại của các tổ chức.
   Trong bối cảnh này, dòng vốn tổ chức vốn đang quan sát về mặt tuân thủ có thể tham gia vào thị trường staking Ethereum và các thị trường phái sinh liên quan nhanh hơn và với quy mô lớn hơn.

4. Tối ưu hóa cơ chế mua lại ETF: Phê duyệt mua lại bằng hiện vật
   SEC gần đây đã phê duyệt cơ chế mua lại bằng hiện vật cho ETF spot Bitcoin và Ethereum. Điều này có nghĩa nhà đầu tư tổ chức khi mua lại cổ phần ETF không cần phải trải qua quy trình rườm rà “bán ETF trước để đổi thành tiền mặt” mà có thể trực tiếp rút lượng Bitcoin hoặc Ethereum tương đương.
   Cơ chế này mang lại ba lợi ích lớn:

• Nâng cao hiệu quả: Tiết kiệm thời gian và chi phí.

• Tăng cường tính thanh khoản: ETF liên kết trực tiếp với thị trường spot.

• Giảm áp lực bán: Tránh kích hoạt bán tháo thị trường khi mua lại quy mô lớn.
  Chính sách này có lợi cho cả Bitcoin và Ethereum, nhưng do tỷ trọng nắm giữ của Ethereum trong doanh nghiệp và tổ chức tương đối thấp, đồng nghĩa không gian tăng trưởng tương lai lớn hơn và hiệu ứng biên更为显著.

III. Triển vọng tương lai: Liệu tiềm năng của Ethereum đã vượt Bitcoin?

JPMorgan chỉ ra trong báo cáo rằng dù Bitcoin vẫn là “kho lưu trữ giá trị” hàng đầu trên thị trường crypto, không gian tăng trưởng của Ethereum rộng hơn đáng kể:

• Mức độ phổ cập ETF: Tài sản của ETF ETH hiện vẫn thấp hơn BTC, nhưng với việc mở khóa chức năng staking, dự kiến sẽ thu hút thêm vốn dài hạn.

• Mức độ phổ cập doanh nghiệp: Bitcoin đã được nắm giữ rộng rãi bởi doanh nghiệp và tổ chức, trong khi Ethereum vẫn ở giai đoạn đầu, không gian tăng thêm trong tương lai là rất lớn.

• Hệ sinh thái DeFi và ứng dụng: Ethereum không chỉ là tài sản kỹ thuật số mà còn chứa các ứng dụng như tài chính phi tập trung (DeFi), NFT, stablecoin và tính toán on-chain AI+, do đó có các trường hợp sử dụng phong phú hơn.
  Nói cách khác, Bitcoin giống “vàng kỹ thuật số” hơn, còn Ethereum đang tiến hóa thành “cơ sở hạ tầng của nền kinh tế số”.

IV. Kết luận

Phân tích của JPMorgan tiết lộ một logic then chốt: Sự mạnh mẽ của Ethereum không được thúc đẩy bởi đầu cơ ngắn hạn, mà được xây dựng dựa trên hiệu ứng kết hợp của bốn yếu tố—lợi thế chính sách, tối ưu hóa cấu trúc, áp dụng tổ chức và lợi nhuận tiềm năng.

Với cơ chế ETF ngày càng hoàn thiện, sự tích lũy liên tục từ kho bạc doanh nghiệp, và xác nhận chính sách có thể có từ SEC trong tương lai, Ethereum dự kiến sẽ dần thu hẹp hoặc thậm chí vượt qua lợi thế của Bitcoin trong bức tranh thị trường tương lai.

Đối với nhà đầu tư, xu hướng này không chỉ là tín hiệu dòng tiền mà còn có thể đại diện cho điểm n拐点 cho toàn bộ thị trường crypto chuyển từ “lưu trữ giá trị đơn nhất” sang “hệ sinh thái ứng dụng đa chiều”.

Trong chương mới của lịch sử crypto, Bitcoin có thể vẫn là “vàng kỹ thuật số”, nhưng Ethereum đang nhanh chóng trở thành “trái tim của nền kinh tế số”.