Nhóm chiến lược gia do Savita Subramanian, Trưởng bộ phận Chiến lược Thị trường Chứng khoán Mỹ & Đầu tư Định lượng tại Ngân hàng Mỹ (BofA) dẫn đầu gần đây cho biết, chỉ số "U.S. Regime" độc quyền của BofA đã ghi nhận mức tăng mạnh nhất trong hơn một năm vào tháng 7, báo hiệu sự chuyển dịch tiềm năng từ giai đoạn "suy thoái" (downturn) sang "phục hồi" (recovery) trong chu kỳ kinh doanh Mỹ.

Theo nhóm chiến lược của BofA, trong các giai đoạn phục hồi trước đây, tỷ lệ mở rộng P/E của nhóm "not-so-Nifty 450" (450 cổ phiếu còn lại trong S&P 500 ngoại trừ 50 cổ phiếu vốn hóa lớn nhất) cao gấp đôi so với nhóm "Nifty 50" (50 cổ phiếu hàng đầu theo vốn hóa thị trường).

Định nghĩa chỉ số tùy chỉnh của BofA:

• "Nifty 50": 50 cổ phiếu đứng đầu S&P 500 theo vốn hóa (nhóm tùy chỉnh của BofA), tái cân bằng hàng tháng, có phiên bản theo vốn hóa và cân bằng trọng số.

• "Not-so-Nifty 450": 450 cổ phiếu còn lại trong S&P 500 (xếp hạng sau top 50), cũng tái cân bằng hàng tháng với hai phiên bản tương tự.

Liệu "Not-So-Nifty 450" có vượt trội hoàn toàn so với "Nifty 50"?

Sự thay đổi đà tăng trưởng rõ rệt từ chỉ số "U.S. Regime" của BofA đã thu hút sự chú ý toàn cầu. Nhóm của Subramanian nhận định: "Tiếp tục cải thiện trong tháng 8 sẽ là tín hiệu xác nhận sớm cho chuyển dịch từ suy thoái sang phục hồi."

Hơn nữa, các chiến lược gia của BofA nhấn mạnh rằng sau hai tháng liên tiếp trong chế độ mới, sự thay đổi này sẽ trở nên "chính thức" hơn. Dữ liệu lịch sử cho thấy trong các đợt phục hồi trước, nhóm "Nifty 50" thường thua kém nhóm "not-so-Nifty 450" trung bình 3,3 điểm phần trăm mỗi năm, và chỉ 36% thời gian phục hồi nhóm Nifty 50 vượt trội.

Phân tích lịch sử của BofA cũng chỉ ra rằng trong giai đoạn phục hồi, mức mở rộng P/E của chỉ số "not-so-Nifty 450" gấp đôi so với "Nifty 50." Nhóm chiến lược gia cho biết thêm, trong khuôn khổ "phục hồi" của chỉ số "U.S. Regime," dòng vốn có xu hướng chảy ra khỏi nhóm "Magnificent Seven" quá đông đúc, thúc đẩy sự phục hồi định mạnh mẽ hơn ở 450 cổ phiếu còn lại trong S&P 500.

Phân tích vốn hóa của BofA cho thấy từ tháng 3/2015, S&P 500 theo vốn hóa (SP500) vượt trội hơn hẳn phiên bản cân bằng trọng số (RSP) với mức tăng lần lượt là 161% và 81%. Trong khi đó, "Nifty 50" vượt trội 50 cổ phiếu nhỏ nhất trong S&P 500 tới 403% theo phương pháp cân bằng trọng số.

Bất chấp làn sóng AI chưa từng có—đẩy các cổ phiếu vốn lớn như Nvidia, Microsoft và Google (các thành phần có trọng số cao trong S&P 500 hưởng lợi từ AI)—khoảng cách hiệu suất giữa cổ phiếu vốn lớn và vốn nhỏ đã đạt mức rộng nhất trong hơn 30 năm, cho thấy sự thống trị của cổ phiếu vốn lớn có thể tiếp tục.

Nhóm "Magnificent Seven" (Apple, Microsoft, Google, Tesla, Nvidia, Amazon và Meta Platforms)—chiếm ~35% S&P 500 và Nasdaq 100—là động lực chính đưa thị trường lên mức cao kỷ lục.

Dữ liệu dài hạn 30 năm cho thấy chỉ số cổ phiếu công nghệ vốn nhỏ tụt hậu so với cổ phiếu công nghệ vốn lớn ở mức kỷ lục. Tính từ đầu năm, Microsoft và Nvidia tăng lần lượt 24% và 36%, với vốn hóa vượt 4 nghìn tỷ USD (Nvidia dẫn đầu toàn cầu, tiếp theo là Microsoft), đẩy chỉ số công nghệ vốn lớn tăng 16% năm 2025 trong khi chỉ số công nghệ vốn nhỏ giảm 1%.

Từ năm 2023, "Magnificent Seven" là động lực mạnh nhất của thị trường chứng khoán Mỹ, thu hút dòng vốn toàn cầu nhờ doanh thu từ AI, nền tảng vững chắc, dòng tiền tự do mạnh mẽ và mua lại cổ phiếu mở rộng. Tuy nhiên, định mức P/E cao kỷ lục (6 trong 7 cổ phiếu có P/E kỳ vọng trên 25x so với mức 25x của S&P 500) khiến Phố Wall ngày càng thận trọng.

Dựa trên dữ liệu lịch sử và logic thị trường, các chiến lược gia của BofA cho rằng xu hướng này sắp kết thúc. Nhóm của Subramanian nhận định: "Nếu Fed cắt giảm lãi suất và chỉ số Regime chuyển sang 'phục hồi,' đợt tăng mạnh của cổ phiếu vốn lớn có thể gần kết thúc. Sự thay đổi này ảnh hưởng lớn đến nhà đầu tư tập trung vào cổ phiếu công nghệ vốn lớn (IYW)."

Khi Fed cắt giảm lãi suất, liệu "Not-So-Nifty 450" và cổ phiếu vốn nhỏ/vừa sẽ tỏa sáng?

Chỉ số "Regime" của BofA cải thiện đồng loạt trong tháng 7, với 6/8 yếu tố đầu vào chuyển tích cực. Các yếu tố tăng cường bao gồm tỷ lệ điều chỉnh EPS, lạm phát, dự báo GDP, lợi suất trái phiếu 10 năm (US10Y), tỷ lệ sử dụng công suất và chênh lệch trái phiếu rủi ro cao. Tuy nhiên, chỉ số kinh tế dẫn đầu và PMI của ISM suy yếu.

Từ tháng 2/2022, chỉ số này dao động giữa các giai đoạn do tín hiệu vĩ mô biến động mạnh. BofA cho rằng nguyên nhân là "hiệu ứng giật cục từ tồn kho và nhu cầu—đầu tiên do COVID, sau đó là kỳ vọng thuế quan thời Trump."

Dù có những bất ổn lịch sử, sự đảo chiều mạnh mẽ hiện tại cho thấy tín hiệu phục hồi lần này bền vững hơn so với các "khởi đầu giả" trước đây, dù các chiến lược gia vẫn thận trọng.

Các chiến lược gia của BofA nhận định rằng khi nhà đầu tư e ngại định giá cao kỷ lục của "Magnificent Seven," cùng với dữ liệu kinh tế gần đây hướng tới "hạ cánh mềm" và thị trường kỳ hạn dự đoán Fed cắt giảm 2 lần từ tháng 9, cổ phiếu vốn nhỏ/vừa (đặc biệt là vi vốn) đang có cơ hội cấu trúc. Tuy nhiên, cần tập trung vào yếu tố chất lượng cao và rủi ro thấp để phòng ngừa rủi ro suy thoái, tránh cổ phiếu tiêu dùng đòn bẩy cao và cổ phiếu công nghệ chưa sinh lời.

Nếu Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất và nền kinh tế Mỹ đạt "hạ cánh mềm," đà tăng có thể chuyển dịch sang nhóm "not-so-Nifty 450" và cổ phiếu vốn nhỏ/vừa—vốn tụt hậu so với "Magnificent Seven" từ năm 2022. Về lý thuyết, những cổ phiếu này cực kỳ nhạy cảm với kỳ vọng lãi suất của Fed, và ngay cả cắt giảm nhỏ cũng có thể cải thiện định giá, đặc biệt với cổ phiếu vốn nhỏ/vừa chất lượng cao có nền tảng vững chắc. Lãi suất thấp hơn cũng giảm áp lực nợ lâu dài, từ đó cải thiện biên lợi nhuận và định giá.