Năm 2025, nền kinh tế số toàn cầu bước vào giai đoạn chuyển đổi sâu sắc. Đóng vai trò là "cầu nối" giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái blockchain, tính đến tháng 8/2025, stablecoin đã trở thành một thị trường khổng lồ trị giá hơn 2714 tỷ USD, là cơ sở hạ tầng không thể thiếu cho giao dịch tài sản mã hóa, thanh toán xuyên biên giới và tài chính phi tập trung (DeFi). Đặc biệt, các stablecoin thế chấp bằng tiền pháp định như USDT và USDC, với giá neo đô la Mỹ và tuyên bố "hoán đổi 1:1", được coi là "bến đỗ an toàn" trong thế giới tiền mã hóa. Tuy nhiên, đằng sau hào quang đó là những rủi ro tiềm ẩn không thể xem nhẹ. Gần đây, các chính sách quản lý tại các trung tâm tài chính lớn đã được triển khai dày đặc: Pháp lệnh Stablecoin của Hồng Kông có hiệu lực từ 1/8/2025; Luật Quản lý Thị trường Tài sản Mã hóa (MiCA) của EU bước vào giai đoạn áp dụng toàn diện; và Đạo luật Quản lý Stablecoin Thanh toán (GENIUS) của Mỹ chính thức có hiệu lực từ 18/7/2025. Điều này đánh dấu sự kết thúc của kỷ nguyên "phát triển bùng nổ" của stablecoin, chuyển sang giai đoạn quản lý toàn cầu với tiêu chí "tuân thủ, thận trọng và minh bạch".

Rủi ro của Stablecoin: Mối lo ngại ẩn sau hào quang

Hai chữ "ổn định" trong stablecoin là điểm hấp dẫn chính của thị trường, nhưng cũng là ảo tưởng lớn nhất. Khi tận hưởng sự tiện lợi, nhà đầu tư phải nhận thức rõ những rủi ro đa tầng ẩn sau đó.

1. Rủi ro tập trung: Nền tảng niềm tin mong manh
   Cách vận hành của stablecoin thế chấp bằng tiền pháp định (như USDT, USDC) dựa trên "niềm tin"—tin rằng nhà phát hành nắm giữ đủ dự trữ đô la, tin vào sự ổn định của danh mục tài sản và hiệu quả cơ chế kiểm toán. Tuy nhiên, niềm tin này vốn mang tính tập trung, phụ thuộc vào tự giác của công ty tư nhân và uy tín kiểm toán bên ngoài, chứ không phải sự chắc chắn từ công nghệ hay toán học.

   Lấy USDT—stablecoin lớn nhất thế giới theo vốn hóa—làm ví dụ. Nhà phát hành Tether từ lâu bị nghi ngờ do thiếu minh bạch về tài sản dự trữ. Dù hiện chủ yếu nắm trái phiếu kho bạc Mỹ, dữ liệu lịch sử cho thấy họ từng đầu tư lớn vào thương phiếu, vàng, thậm chí Bitcoin—những tài sản rủi ro cao. Đằng sau chiến lược "lợi nhuận cao" này là rủi ro tín dụng và biến động thị trường tiềm ẩn. Năm 2021, Tether bị Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) phạt 41 triệu USD do không báo cáo tổn thất lớn, phơi bày khiếm khuyết trong cơ chế quản trị và công bố thông tin.

   USDC dù quảng bá "minh bạch, tuân thủ", nhưng trong khủng hoảng Ngân hàng Silicon Valley (SVB) 2023, tới 80% tài sản dự trữ của nó được gửi tại ngân hàng này, khiến giá mất neo xuống còn 0.85 USD. Dù cuối cùng được cứu trợ bên ngoài, sự kiện này cho thấy ngay cả stablecoin tuân thủ nhất, lời hứa "1:1" cũng phụ thuộc vào sự ổn định của hệ thống tài chính truyền thống, và khả năng chống rủi ro bị đánh giá quá cao.

2. Rủi ro thanh khoản và rút tiền ồ ạt: "Khủng hoảng ngân hàng" trên chuỗi
   Một điểm yếu chết người khác của stablecoin là rủi ro thanh khoản và rút tiền ồ ạt. Trong hệ thống ngân hàng truyền thống, ngân hàng tạo tín dụng nhờ "chênh lệch kỳ hạn", nhưng điều này cũng dẫn đến rủi ro "rút tiền ồ ạt". Stablecoin đối mặt vấn đề tương tự: tài sản dự trữ có thể bao gồm tài sản kém thanh khoản, hoặc cơ chế hoán đổi chậm trễ.

   Một khi thị trường nghi ngờ khả năng thanh toán của nhà phát hành (ví dụ: dự trữ không đủ hoặc tài sản mất giá), có thể kích hoạt yêu cầu hoán đổi quy mô lớn trong thời gian cực ngắn. Do tính minh bạch của giao dịch blockchain, "cuộc rút tiền ồ ạt trên chuỗi" này nhanh chóng tạo thành vòng xoáy hoảng loạn tự củng cố, khiến giá stablecoin lao dốc, thậm chí gây thanh lý dây chuyền khắp hệ sinh thái DeFi. Sự sụp đổ của TerraUSD (UST) năm 2022 là ví dụ điển hình về stablecoin thuật toán cạn kiệt thanh khoản dưới áp lực thị trường, bài học vẫn còn vang vọng đến nay.

3. Rủi ro tuân thủ và hệ thống: Thanh gươm Damocles của quản lý
   Đặc tính xuyên biên giới, hoạt động 24/7 và ngang hàng của stablecoin khiến chúng trở thành công cụ tiềm năng cho rửa tiền, tài trợ khủng bố và tẩu tán vốn. Tính ẩn danh hoặc giả ẩn danh tạo điều kiện cho dòng tiền bất hợp pháp, thách thức lớn với quản lý tài chính toàn cầu. Hơn nữa, quy mô stablecoin không còn nhỏ. Đến tháng 8/2025, tổng vốn hóa stablecoin toàn cầu đạt 270 tỷ USD, trong đó USDT và USDC chiếm hơn 80% thị phần, tạo thành "sự độc quyền kép". Sự tập trung cao này không chỉ làm trầm trọng rủi ro "quá lớn để sụp đổ", mà một khi stablecoin hàng đầu gặp sự cố, cú sốc sẽ lan ra toàn bộ thị trường tiền mã hóa, thậm chí hệ thống tài chính truyền thống. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell nhiều lần cảnh báo stablecoin lớn có thể đe dọa ổn định tài chính.

   Do đó, stablecoin tuyệt đối không phải "tài sản không rủi ro". Nhà đầu tư phải nhận rõ, đằng sau "sự ổn định" là những thao tác tài chính phức tạp và rủi ro hệ thống tiềm ẩn, không thể coi chúng ngang hàng với tiền gửi ngân hàng hay tiền mặt.