Ngày nay, token hóa đang trở thành một mắt xích quan trọng trong sự phát triển của thị trường tài chính. Các tổ chức chuyển đổi tài sản thế giới thực thành token trên blockchain công khai có thể nâng cao hiệu quả, tính minh bạch và khả năng tiếp cận của hệ thống truyền tải giá trị.

Tại Mỹ, các tổ chức tài chính, nhà cung cấp cơ sở hạ tầng và nhà hoạch định chính sách đang tích cực tìm hiểu cách tích hợp tài sản token hóa vào hệ thống thị trường rộng lớn hơn. Công nghệ nền tảng của token hóa cũng được sử dụng để hỗ trợ stablecoin, trái phiếu chính phủ token hóa, quỹ và các công cụ tài chính khác. Bước tiếp theo là thiết lập môi trường quy định phù hợp để thúc đẩy quá trình chuyển đổi này.

Ba Thách Thức Lớn Mỹ Đối Mặt Trong Lĩnh Vực Token Hóa

Thách thức 1: Tài sản token hóa nên được phân loại như thế nào?

Sự không chắc chắn lớn nhất về mặt quy định trong token hóa là thiếu tiêu chuẩn phân loại thống nhất về mặt pháp lý. Hiện tại, luật pháp Mỹ chưa thiết lập tiêu chuẩn phân loại thống nhất cho tài sản số. Do đó, tài sản token hóa thường được phân loại theo từng trường hợp cụ thể mà không có tiêu chuẩn chung. Ví dụ, stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định có thể được phân loại là công cụ thanh toán, sản phẩm lưu trữ giá trị, chứng khoán, quỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Cách phân loại cụ thể phụ thuộc vào cấu trúc của stablecoin và người đánh giá. Nhiều nhà phát hành cố tình không trả lãi hoặc không tích hợp tính năng sinh lợi để tránh bị phân loại là chứng khoán.

Các sản phẩm trái phiếu chính phủ token hóa cũng đối mặt với thách thức tương tự. Mặc dù trái phiếu chính phủ Mỹ không cần đăng ký với SEC, nhưng nếu đóng gói chúng thành sản phẩm token hóa, có thể kích hoạt Đạo luật Công ty Đầu tư. Trong các trường hợp khác, việc tạo lợi nhuận hoặc chia nhỏ có thể khiến cơ quan quản lý coi token là chứng khoán. Do thiếu định nghĩa rõ ràng, nhiều công ty buộc phải tham khảo ý kiến nhóm pháp lý và đưa ra quyết định thiết kế sản phẩm thận trọng để tránh rủi ro quy định. Ngoài ra, do vấn đề phân loại cơ bản chưa được giải quyết, các nhà hoạch định chính sách không thể đưa ra quy định cụ thể. Chỉ khi cơ quan quản lý Mỹ áp dụng tiêu chuẩn phân loại thống nhất cho tài sản token hóa và định nghĩa chúng về mặt pháp lý, thị trường mới có thể thoát khỏi vùng xám và hoạt động hợp pháp.

Thách thức 2: Nên thiết lập tiêu chuẩn tương tác nào?

Ý tưởng cốt lõi của token hóa là tài sản số nên di chuyển tự do giữa các blockchain, nền tảng và tổ chức tài chính, đồng thời phải linh hoạt và đáng tin cậy như dữ liệu trên internet. Về lý thuyết, tầm nhìn này đã đạt được. Các giao thức tương tác như Chainlink CCIP cho phép tài sản token hóa chuyển giữa các blockchain và hệ thống khác nhau.

Mặc dù cơ sở hạ tầng không ngừng phát triển, nhưng phản ứng chính sách lại tụt hậu. Hiện tại, Mỹ chưa có khuôn khổ quy định rõ ràng giải thích nghĩa vụ tuân thủ khi tài sản token hóa chuyển giữa các hệ thống. Một khi tài sản rời khỏi môi trường gốc, các vấn đề xung quanh lưu ký, hạn chế giao dịch, bảo vệ nhà đầu tư và nghĩa vụ tuân thủ vẫn tồn tại.

Ví dụ, khi quỹ token hóa chuyển từ blockchain này sang blockchain khác, đôi khi không rõ liệu môi trường blockchain nhận tài sản có phải đáp ứng cùng tiêu chuẩn cấp phép hoặc quy định hay không. Các tổ chức không dám chuyển tài sản xuyên chuỗi nếu không rõ quy định. Sự không chắc chắn này làm giảm niềm tin thị trường, phân mảnh tính thanh khoản và hạn chế việc áp dụng rộng rãi thị trường token hóa.

Thách thức 3: Điều gì thực sự ngăn cản người dùng phổ thông tham gia thị trường?

Người ta thường nói rằng token hóa có thể giảm rào cản gia nhập, làm cho sản phẩm tài chính đáng tin cậy hơn, từ đó giúp nhiều người tham gia thị trường tài chính. Tuy nhiên, hiện nay hầu hết khách hàng Mỹ đều khó tiếp cận tài sản token hóa trên các nền tảng hiện có.

Một nguyên nhân chính là các sản phẩm token hóa được quản lý thường chỉ được phát hành riêng lẻ hoặc chỉ dành cho nhà đầu tư được công nhận. Hơn nữa, quy tắc quản lý thị trường phức tạp và rối rắm, chẳng hạn như quy định chuyển tiền khác nhau ở mỗi quốc gia, yêu cầu đăng ký cho nhà môi giới giao dịch, hoặc cần thiết kế giấy phép ủy thác chuyên biệt cho các loại hình kinh doanh ủy thác hoặc hoạt động tài chính cụ thể, tất cả đều khiến các nền tảng hướng đến khách hàng bán lẻ khó triển khai sản phẩm token hóa trên quy mô lớn.

Điều này dẫn đến sự phân mảnh thị trường, nơi các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân có giá trị tài sản cao được ưu tiên tiếp cận thị trường token hóa, trong khi khách hàng bán lẻ bị bỏ lại phía sau. Nếu không có quy định rõ ràng dành cho khách hàng bán lẻ, nhiều nền tảng chỉ hoạt động trong phạm vi nhỏ hoặc ở nước ngoài.

Ngoài ra, còn tồn tại khoảng cách nhận thức. Nhiều khách hàng không biết tài sản token hóa là gì, chúng khác biệt thế nào với sản phẩm truyền thống, cũng như giá trị mà các tính năng như chứng minh dự trữ, tuân thủ tự động hoặc tính thanh khoản 24/7 mang lại. Do thiếu nền tảng quản lý và trường hợp sử dụng khả thi, nhận thức và niềm tin của công chúng vào tài sản token hóa vẫn khó được nâng cao.