Trong vài năm gần đây, thị trường tiền mã hóa đã có sự chuyển dịch rõ rệt—từ đầu cơ giá đơn thuần sang kỷ nguyên "hiệu quả tài sản" và "lợi nhuận on-chain." Ethereum là nền tảng đầu tiên hưởng lợi, với nền kinh tế staking và hệ sinh thái LST (Liquid Staking Token) ngày càng trưởng thành. Các tài sản như stETH không chỉ giúp người nắm giữ ETH kiếm được lợi nhuận on-chain ổn định mà còn có thể tham gia trực tiếp vào cho vay DeFi, tạo lập thị trường và giao dịch phái sinh, tạo ra vòng lợi nhuận đa tầng.

Ngược lại, hiệu quả vốn on-chain của Bitcoin vẫn ở "giai đoạn sơ khai." Dù vẫn là trụ cột của thế giới tiền mã hóa—với thị phần ~60%, vốn hóa ~2,4 nghìn tỷ USD và mạng lưới đồng thuận vững chắc nhất toàn cầu—trên on-chain, BTC chủ yếu được xem như "vàng kỹ thuật số": lưu trữ giá trị an toàn nhưng thiếu khả năng kết hợp (composability), tạo lợi nhuận và thanh khoản đa chuỗi. Phần lớn người nắm giữ BTC hoặc giữ tài sản dài hạn mà không động đến, hoặc phụ thuộc vào các nền tảng tập trung để nhận lãi suất hạn chế, bỏ lỡ sự sôi động của tài chính on-chain.

Thách thức về Khả năng Kết hợp của BTC

Thành công của mô hình staking ETH nằm ở sự kết hợp sâu với hợp đồng thông minh và hệ sinh thái DeFi, trong khi mạng chính BTC thiếu môi trường thực thi tương đương. Dù có các giải pháp như bao bọc chuỗi chéo (ví dụ: WBTC), sidechain và cầu nối, một số vấn đề cốt lõi vẫn tồn tại:

1. Thiếu Lợi Nhuận Gốc—BTC chuỗi chéo chủ yếu là tài sản bao bọc, không thể tạo lợi nhuận tự nhiên như staking ETH;

2. Thanh Khoản Phân Tán—Tài sản chuỗi chéo phân bố trên nhiều chuỗi và giao thức khác nhau, quy mô không đủ để hỗ trợ vận hành vốn quy mô lớn;

3. Chi Phí Tin Cậy Cao—Dù là quản lý tập trung hay cơ chế đa chữ ký, người dùng đều phải đặt niềm tin thêm vào một tổ chức hoặc liên minh đa bên.

Những vấn đề này khiến BTC rơi vào tình trạng "giá trị cao, tỷ lệ sử dụng thấp." Tuy nhiên, kỳ vọng thị trường đang thay đổi. Ngày càng nhiều tổ chức và nhóm DeFi, đặc biệt tại châu Á, đang thúc đẩy đổi mới thanh khoản BTC—không chỉ mong muốn người nắm giữ BTC có được lợi nhuận an toàn mà còn biến BTC thành tài sản cốt lõi trong các chu trình vốn on-chain như cho vay, stablecoin và phái sinh.

Vai Trò Thúc Đẩy của Thị Trường Châu Á

Nhu cầu về BTC DeFi tại châu Á đang tăng rõ rệt. Khu vực này tập trung lượng lớn người dùng nắm giữ BTC dài hạn, cùng với sự tập trung cao của các sàn giao dịch, dự án cơ sở hạ tầng và cộng đồng, giúp sản phẩm mới nhanh chóng được chấp nhận nếu đáp ứng đúng nhu cầu. Một sản phẩm BTC DeFi lý tưởng cần đáp ứng ba tiêu chí:

1. Lợi Nhuận Rủi Ro Thấp—Tránh các chiến lược biến động cao, đòn bẩy cao;

2. Khả Năng Kết Hợp Mạnh—Có thể tích hợp trực tiếp với các giao thức DeFi chính thống thay vì tồn tại biệt lập;

3. Tiện Ích Đa Chuỗi—Hỗ trợ triển khai trên nhiều chuỗi, giảm rào cản tiếp cận cho người dùng.

WBTC – Bao Bọc BTC và Thanh Khoản

WBTC là tài sản BTC bao bọc đầu tiên, đưa Bitcoin vào hệ sinh thái Ethereum dưới dạng ERC-20, cho phép BTC tham gia cho vay, cung cấp thanh khoản và giao dịch phái sinh. Ưu điểm của nó là độ chấp nhận rộng và thanh khoản cao, với hầu hết các giao thức DeFi chính hỗ trợ WBTC. Tuy nhiên, WBTC về bản chất phụ thuộc vào quản lý tập trung, đòi hỏi người dùng tin tưởng bên giám sát, tiềm ẩn rủi ro bảo mật và minh bạch. Đồng thời, nó không tạo ra lợi nhuận bổ sung, chỉ cung cấp khả năng kết hợp—một hạn chế lớn với người dùng muốn tối đa hóa giá trị BTC.

Babylon – Giao Thức Staking Lớp Nền và Nhà Vận Hành Node

Babylon tập trung cung cấp cơ sở hạ tầng staking Bitcoin lớp nền, hướng đến các nhà vận hành node kỹ thuật. Ưu điểm của nó là bảo mật cao và phi tập trung, với quản lý node nghiêm ngặt và xác thực đa lớp để đảm bảo an toàn staking BTC. Nó hỗ trợ người dùng cấp tổ chức, chuyển đổi BTC thành tài sản có thể vận hành on-chain. Tuy nhiên, với người dùng phổ thông, việc sử dụng trực tiếp giao thức Babylon có rào cản, đòi hỏi kỹ năng kỹ thuật hoặc phụ thuộc vào sản phẩm bao bọc phái sinh. Giá trị cốt lõi của Babylon là cung cấp khả năng staking lớp nền cho hệ sinh thái BTC, nhưng thanh khoản và tính dễ sử dụng vẫn cần mở rộng thêm.

EtherFi – Staking ETH Thanh Khoản và Khả Năng Kết Hợp Đa Chuỗi

EtherFi cung cấp dịch vụ staking ETH thanh khoản, kết hợp lợi nhuận staking với khả năng kết hợp DeFi. Người dùng có thể dễ dàng staking ETH và triển khai vốn trên nhiều chuỗi để chồng lợi nhuận. EtherFi hướng đến cộng đồng ETH, mang lại trải nghiệm dễ tiếp cận và hỗ trợ thao tác đa chuỗi. So với hệ sinh thái BTC, mô hình của nó đã trưởng thành nhưng chủ yếu phục vụ người dùng ETH, chưa giải quyết nhu cầu lợi nhuận và ổn định của BTC.

Ethena – Lợi Nhuận USD Tổng Hợp và Đặc Điểm Chiến Lược

Ethena cung cấp lợi nhuận USD ổn định (USDe) thông qua hợp đồng vĩnh cửu và chiến lược arbitrage, phù hợp với người dùng DeFi ưa thích rủi ro thấp. Người dùng có thể nhận lợi nhuận cố định on-chain đồng thời tham gia kết hợp chiến lược để tăng hiệu quả sử dụng vốn. Tuy nhiên, khả năng kết hợp của nó tương đối hạn chế, chủ yếu tập trung vào nhóm stablecoin và tài sản tổng hợp, không đủ linh hoạt cho nhà đầu tư muốn sử dụng BTC trong các ứng dụng DeFi rộng hơn. Ethena cho thấy tiềm năng đa dạng hóa lợi nhuận on-chain nhưng vẫn cần giải pháp chuyên biệt cho BTC để đáp ứng nhu cầu thị trường cốt lõi.

Lombard – LBTC: Điển Hình về Lợi Nhuận On-Chain BTC

Trong bối cảnh này, LBTC do Lombard ra mắt là một ví dụ điển hình. Nó được định vị là Bitcoin sinh lời cấp tổ chức, được hỗ trợ 100% bởi BTC, tạo lợi nhuận thụ động bằng cách staking BTC nền tảng trên giao thức staking Bitcoin của Babylon. Người nắm giữ BTC vừa giữ được mức tiếp xúc cốt lõi, vừa nhận lợi nhuận ổn định on-chain.

Hiệu Suất Thị Trường:

• Chỉ sau 92 ngày ra mắt, TVL vượt 1 tỷ USD;

• Hơn 80% LBTC hoạt động trong DeFi, dùng cho cho vay, cung cấp thanh khoản và chiến lược restaking;

• Thu hút hơn 2 tỷ USD thanh khoản mới, chiếm 40% thị phần giao thức staking Babylon;

• Hợp tác sâu với các nhà cung cấp Finality như Galaxy, Figment, Kiln và P2P;

• Được đưa vào làm tài sản thế chấp cấp tổ chức trên Aave, Maple, Spark, Morpho và nhiều nền tảng khác.

Về Bảo Mật, Lombard xây dựng nhiều lớp bảo vệ: liên minh tổ chức, phê duyệt đa bên, khóa thời gian, kiểm toán và PoR (Proof of Reserve) on-chain, chưa xảy ra sự cố mất neo kể từ khi ra mắt, tiệm cận tiêu chuẩn an ninh "AAA" của tài chính truyền thống.

Về Triển Khai Đa Chuỗi, LBTC đã lên các chuỗi như Base, Sui, Katana và BNB Chain, tích hợp SDK với Binance và Bybit, mở ra cánh cửa trực tiếp vào BTC DeFi cho người dùng châu Á.

LBTC giải quyết vấn đề cốt lõi về lợi nhuận on-chain của BTC. Mô hình LST của ETH đã được chứng minh khả thi, nhưng áp dụng trực tiếp lên BTC cần cân nhắc bảo mật, thanh khoản và triển khai đa chuỗi. LBTC tạo nền tảng lợi nhuận thông qua staking Babylon trước, sau đó mở rộng thanh khoản bằng triển khai đa chuỗi và tích hợp SDK, tạo hiệu ứng mạng trong thời gian ngắn. Nếu được chấp nhận làm tài sản thế chấp cốt lõi bởi nhiều giao thức DeFi hoặc thâm nhập thị trường on-chain phức tạp như stablecoin và phái sinh, hiệu quả vốn on-chain của BTC có thể có bước nhảy vọt. LBTC có thể trở thành chất xúc tác cho làn sóng đổi mới này.

Xu Hướng Thị Trường Tổng Thể và Triển Vọng Tương Lai

Nhìn chung, vốn hóa on-chain của BTC vẫn ở giai đoạn đầu nhưng tiềm năng rất lớn. Khi thị trường chuyển từ đầu cơ giá sang hiệu quả tài sản và lợi nhuận on-chain, ngày càng nhiều dự án đang thử nghiệm đổi mới theo các hướng:

1. Mở Rộng Đa Chuỗi và Khả Năng Tương Tác: Việc triển khai đa chuỗi của các giao thức DeFi sẽ mở rộng kịch bản sử dụng tài sản BTC;

2. Tăng Trưởng Sản Phẩm Lợi Nhuận Rủi Ro Thấp: Nhu cầu mạnh về lợi nhuận ổn định sẽ đưa sản phẩm BTC sinh lời trở thành xu hướng chính;

3. Gia Tăng Sự Tham Gia của Tổ Chức và Tuân Thủ: Các nhà đầu tư tổ chức tại châu Á và toàn cầu đang tích cực khám phá phân bổ BTC on-chain, thúc đẩy hệ sinh thái trưởng thành;

4. Phòng Thí Nghiệm Chiến Lược Đổi Mới: Các chiến lược phái sinh, restaking, arbitrage và kết hợp liên tục xuất hiện, nâng cao thanh khoản và hiệu quả vốn on-chain của BTC.

Bitcoin đang dần chuyển từ "vàng kỹ thuật số" thành tài sản on-chain linh hoạt. Các dự án đổi mới cùng nhau thúc đẩy hệ sinh thái BTC, giúp người nắm giữ dài hạn và người dùng DeFi giải phóng tiềm năng tài sản hiệu quả hơn. LBTC chỉ là một ví dụ, minh họa hướng đi và tư duy cho tương lai tài chính hóa on-chain của BTC—đa dạng, rủi ro thấp, có thể kết hợp và đa chuỗi. Khi nhiều công nghệ và sản phẩm ra đời, BTC sẽ không chỉ là nơi lưu trữ giá trị mà còn trở thành nút quan trọng trong vận hành vốn on-chain.