Bước Vào Mùa Altcoin
Thị phần thống trị của Bitcoin đã giảm từ 65% vào tháng 5/2025 xuống còn khoảng 59% vào tháng 8/2025, đánh dấu giai đoạn đầu của dòng vốn luân chuyển sang altcoin.
Chỉ số Mùa Altcoin (Altcoin Season Index) của CoinMarketCap hiện ở mức 44, thấp hơn nhiều so với ngưỡng 75 điểm định nghĩa mùa altcoin trong lịch sử.
Dù vậy, vốn hóa thị trường altcoin đã tăng hơn 50% từ đầu tháng 7, đạt 1,4 nghìn tỷ USD tính đến ngày 12/8. Chúng tôi cho rằng tình hình thị trường hiện tại đang báo hiệu một mùa altcoin toàn diện có thể diễn ra khi tháng 9 đến gần.
Tỷ Lệ Chiếm Ưu Thế Của Hợp Đồng Mở Altcoin Tăng Mạnh
Triển vọng tích cực của Coinbase dựa trên góc nhìn vĩ mô và kỳ vọng về các tiến bộ pháp lý quan trọng. Trước đây, chúng tôi từng chỉ ra rằng chỉ số cung tiền M2 toàn cầu dẫn trước Bitcoin 110 ngày và dự báo một làn sóng thanh khoản tăng vào cuối Q3/đầu Q4 năm 2025. Điều này rất quan trọng vì đối với vốn tổ chức, thị trường dường như vẫn tập trung vào các token blue-chip, khiến altcoin chủ yếu được hỗ trợ bởi nhà đầu tư cá nhân.
Đáng chú ý, hiện có khoảng 7,2 nghìn tỷ USD đang được giữ trong các quỹ thị trường tiền tệ Mỹ, mức cao kỷ lục. Trong tháng 4, số dư tiền mặt của các quỹ này giảm 150 tỷ USD, góp phần vào hiệu suất mạnh mẽ của tiền mã hóa và tài sản rủi ro trong những tháng sau đó. Tuy nhiên, kể từ tháng 6, số dư tiền mặt lại tăng hơn 200 tỷ USD, trái ngược với đà tăng của tiền mã hóa. Thông thường, giá tiền mã hóa và số dư tiền mặt có mối quan hệ nghịch đảo.
Tài Sản Quỹ Thị Trường Tiền Tệ Vượt 7 Nghìn Tỷ USD
Chúng tôi cho rằng lượng tiền mặt kỷ lục này phản ánh chi phí cơ hội bị bỏ lỡ do: (1) bất ổn gia tăng ở thị trường truyền thống (ví dụ: xung đột thương mại); (2) định giá thị trường quá cao; và (3) lo ngại về tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, với việc Fed dự kiến cắt giảm lãi suất vào tháng 9 và 10, sức hấp dẫn của các quỹ này sẽ giảm, đẩy vốn sang tiền mã hóa và các tài sản rủi ro hơn.
Thực tế, chỉ số z-score đo lường thanh khoản tiền mã hóa—dựa trên phát hành ròng stablecoin, khối lượng giao dịch spot và perpetual, độ sâu sổ lệnh và lượng lưu hành tự do—cho thấy thanh khoản đã phục hồi sau sáu tháng suy giảm. Sự tăng trưởng của stablecoin một phần nhờ khung pháp lý rõ ràng hơn.
Dấu Hiệu Phục Hồi Thanh Khoản Tiền Mã Hóa
Bài Kiểm Tra ETH
Trong khi đó, sự chênh lệch giữa Chỉ số Mùa Altcoin và vốn hóa altcoin phản ánh sự quan tâm ngày càng lớn của tổ chức vào ETH, nhờ nhu cầu từ kho bạc tài sản số (DAT) và các thảo luận về stablecoin cùng tài sản thực. Riêng BitMine đã mua 1,15 triệu ETH, với vòng gọi vốn mới 20 tỷ USD, nâng tổng khả năng mua lên 24,5 tỷ USD. (Sharplink Gaming, cựu dẫn đầu ETH DAT, hiện nắm giữ ~598.800 ETH.)
ETH Được Nắm Giữ Bởi Một Số Công Ty Kho Bạc Số
Tính đến ngày 13/8, các kho bạc ETH hàng đầu kiểm soát ~2,95 triệu ETH, chiếm hơn 2% tổng cung ETH (120,7 triệu ETH).
Về beta so với ETH, các token như ARB, ENA, LDO và OP dẫn đầu, nhưng chỉ LDO hưởng lợi từ đà tăng gần đây của ETH, với mức tăng 58% trong tháng. Trước đây, Lido cung cấp tiếp cận trực tiếp vào ETH nhờ cơ chế staking lỏng, với beta hiện tại là 1,5. (Beta >1,0 cho thấy tài sản biến động mạnh hơn benchmark—khuếch đại cả lợi nhuận và rủi ro.)
Beta Của Một Số Altcoin So Với ETH (Cửa Sổ 3 Tháng)
Ngoài ra, chúng tôi cho rằng đà tăng của LDO nhờ tuyên bố ngày 5/8 của SEC về staking lỏng. Bộ phận Tài chính Doanh nghiệp SEC khẳng định hoạt động staking lỏng không liên quan phát hành chứng khoán nếu dịch vụ chủ yếu là “hành chính” và phần thưởng được chuyển 1:1. Tuy nhiên, đảm bảo lợi suất, tái staking tùy ý hoặc chương trình thưởng bổ sung vẫn có thể bị coi là chứng khoán. Lưu ý rằng hướng dẫn này chỉ là quan điểm của nhân viên—những điều chỉnh hoặc kiện tụng trong tương lai có thể thay đổi cách hiểu.
Kết Luận
Coinbase vẫn lạc quan về Q3/2025, dù có điều chỉnh nhỏ về quan điểm mùa altcoin. Việc thị phần Bitcoin giảm cho thấy giai đoạn luân chuyển vốn sớm sang altcoin hơn là một mùa altcoin toàn diện.
Tuy nhiên, với vốn hóa altcoin tăng và tín hiệu tích cực từ Chỉ số Mùa Altcoin, chúng tôi tin thị trường có thể bước vào mùa altcoin đầy đủ hơn khi tháng 9 đến. Các yếu tố vĩ mô và tiến bộ pháp lý kỳ vọng đều củng cố triển vọng lạc quan.
