CICC: Lạm phát Mỹ có thể đạt điểm đảo chiều tăng trong 1–2 tháng tới

CICC phát hiện rằng thuế quan thực chất đã khiến lạm phát Mỹ phục hồi cục bộ, nhưng phương pháp điều chỉnh theo mùa có sai sót đã đánh giá thấp lạm phát gần 20bp trong 2 tháng qua, khiến chỉ số CPI chưa phản ánh đúng thực trạng phục hồi. Dự đoán CPI theo tháng có thể xác nhận điểm đảo chiều tăng trong 1–2 tháng tới, sớm nhất là vào ngày 12/8. Chu kỳ tăng CPI theo năm có thể kéo dài khoảng một năm, và có thể sử dụng bảng đầu vào-đầu ra để ước tính mức độ tăng lạm phát. Lạm phát Mỹ bước vào chu kỳ tăng có thể làm xáo trộn nhịp cắt giảm lãi suất của Fed, mang đến biến số mới cho tài sản toàn cầu.

Nghiên cứu CICC
Chúng tôi nhận thấy thuế quan thực chất đã khiến lạm phát Mỹ phục hồi cục bộ, nhưng phương pháp điều chỉnh theo mùa có sai sót đã đánh giá thấp lạm phát gần 20bp trong 2 tháng qua, khiến chỉ số CPI chưa phản ánh đúng thực trạng phục hồi. Chúng tôi dự đoán CPI theo tháng có thể xác nhận điểm đảo chiều tăng trong 1–2 tháng tới, sớm nhất là vào ngày 12/8. Chu kỳ tăng CPI theo năm có thể kéo dài khoảng một năm, và có thể sử dụng bảng đầu vào-đầu ra để ước tính mức độ tăng lạm phát. Lạm phát Mỹ bước vào chu kỳ tăng có thể làm xáo trộn nhịp cắt giảm lãi suất của Fed, mang đến biến số mới cho tài sản toàn cầu.

Tại sao lạm phát Mỹ chưa phục hồi dù thuế quan tăng mạnh?

Từ đầu năm đến nay, mức thuế quan trung bình của Mỹ đã tăng mạnh từ 2,3% lên 18,4%, nhưng lạm phát vẫn ở mức thấp. Thị trường kỳ vọng thuế quan chỉ gây lạm phát nhẹ hoặc tạm thời, thậm chí nghi ngờ liệu thuế quan có thực sự dẫn đến lạm phát đáng kể hay không. Chúng tôi cho rằng định giá thị trường có thể đang đánh giá thấp rủi ro lạm phát phục hồi tại Mỹ. Ba yếu tố then chốt sau đã làm chậm quá trình truyền dẫn lạm phát do thuế quan. Một khi các yếu tố này thay đổi, lạm phát Mỹ có thể "chậm nhưng chắc chắn" phục hồi:

1. Sai sót phương pháp thống kê làm đánh giá thấp lạm phát gần đây:
   Lạm phát Mỹ có tính thời vụ mạnh, đòi hỏi mô hình thống kê để loại bỏ biến động theo mùa. Sau đại dịch, tính thời vụ của lạm phát thay đổi đột ngột, và mô hình điều chỉnh theo mùa hiện tại có sai sót, có thể đã kìm hãm mức lạm phát tháng 5–6 khoảng 20bp. Sử dụng phương pháp điều chỉnh theo mùa đã sửa đổi, tốc độ tăng CPI lõi theo tháng thực chất đã chuyển sang tăng. Ngoài ra, nhiều danh mục hàng hóa CPI (như quần áo, thiết bị gia dụng, ô tô) chỉ được lấy mẫu hai tháng một lần, khiến CPI phản ánh chậm trễ biến động giá. Cuối cùng, do cắt giảm ngân sách và đóng băng tuyển dụng liên bang, Cục Thống kê Lao động Mỹ gần đây buộc phải thu hẹp mạng lưới lấy mẫu dữ liệu CPI, làm giảm độ chính xác và tính kịp thời của dữ liệu.
   
   

2. Điều chỉnh hành vi doanh nghiệp kéo dài truyền dẫn lạm phát:
   Ngoài việc "nhập khẩu gấp" để tránh thuế, nhà nhập khẩu Mỹ có thể trì hoãn thuế bằng cách lưu trữ hàng hóa trong khu vực ngoại quan. Một số nhà nhập khẩu có thể tạm thời tự chịu chi phí thuế mà chưa tăng giá sản phẩm cuối cùng, giúp chia sẻ một phần áp lực với người tiêu dùng.
   
   

3. Tăng trưởng kinh tế chậm lại làm giảm áp lực thuế quan:
   Lạm phát Mỹ có thể chia thành lạm phát hàng hóa và lạm phát dịch vụ. Tăng trưởng kinh tế Mỹ gần đây giảm nhiệt, nhu cầu nội địa yếu đi khiến lạm phát dịch vụ giảm rõ rệt, phần nào bù đắp áp lực tăng từ lạm phát hàng hóa do thuế quan.