中金：美國通脹或在未來1—2個月迎來上行拐點

中金公司發現關稅其實已經導致美國通脹局部反彈，但季節調整方法缺陷低估過去2個月通脹近20bp，CPI讀數尚未反映通脹反彈的真實情況。預測CPI環比或在未來1—2個月確認上行拐點，最快在8月12日驗證。CPI同比上行周期或持續一年左右，可使用投入產出表估測通脹上升幅度。美國通脹進入上行周期，可能干擾美聯儲降息節奏，讓全球資產迎來新變數。

中金研究
我們發現關稅其實已經導致美國通脹局部反彈，但季節調整方法缺陷低估過去2個月通脹近20bp，CPI讀數尚未反映通脹反彈的真實情況。我們預測CPI環比或在未來1-2個月確認上行拐點，最快在8月12日驗證。CPI同比上行周期或持續一年左右，可使用投入產出表估測通脹上升幅度。美國通脹進入上行周期，可能干擾美聯儲降息節奏，讓全球資產迎來新變數。

關稅稅率明顯上升，為何美國通脹沒有反彈？

年初至今，美國平均關稅稅率已經由2.3%大幅升至18.4%，美國通脹卻維持低位，市場普遍預期關稅只會導致溫和通脹或暫時性通脹，甚至懷疑關稅不會導致明顯通脹。我們認為市場定價可能低估美國通脹反彈風險。有3個關鍵因素，延緩了關稅驅動的通脹傳導。一旦這些因素發生變化，美國通脹反彈可能「雖遲終至」：

1）統計方法缺陷，低估近月通脹。 美國通脹具有較強季節性，需要使用統計模型剔除季節性變化。疫情之後通脹季節性發生突變，當前季節調整模型存在缺陷，可能累計壓低5-6月通脹水平約20bp。使用修正後的季節調整方法，美國核心CPI環比增速其實已經轉為上行。其次，大量CPI商品分項（如服裝、家電、汽車等）每兩個月才抽樣統計一次，導致CPI滯後反映物價變化。最後，由於預算削減和聯邦招聘凍結，美國勞工統計局近期被迫縮減其CPI數據採樣網絡，進一步降低數據準確度與及時性。

2）企業行為調整，延長通脹傳導。 在「搶進口」規避關稅以外，美國進口商可以把貨物放在保稅區延遞關稅。部分美國進口商可能暫時自行承擔關稅成本，尚未對最終品漲價，替消費者分攤了一部分壓力。

3）經濟增長放緩，對沖關稅壓力。 美國通脹可分為商品通脹與服務通脹。近期美國經濟增長降溫，國內需求減少，讓服務通脹下行明顯，部分抵消了關稅導致的商品通脹上行壓力。