Đầu tư chéo là gì?

Đầu tư chéo (Cross-shareholding) là hiện tượng các doanh nghiệp nắm giữ cổ phần lẫn nhau nhằm đạt mục đích chiến lược đặc biệt.

Hiện tượng này bắt nguồn từ sự kiện "Công ty Bất động sản Yowa" ở Nhật năm 1952. Sau khi công ty này bị thâu tóm thù địch, Tập đoàn Mitsubishi điều chỉnh cơ cấu nội bộ. Năm 1953, khi Luật Chống độc quyền Nhật được sửa đổi, các công ty con của Mitsubishi áp dụng đầu tư chéo để ngăn chặn thâu tóm từ thị trường thứ cấp. Từ đó, đầu tư chéo trở thành chiến lược chống thâu tóm phổ biến tại Nhật. Thập niên 1950, các doanh nghiệp Nhật còn dùng nó để duy trì quan hệ chặt chẽ với ngân hàng, dễ dàng tiếp cận vốn.

Làn sóng thứ hai của đầu tư chéo xuất hiện cuối thập niên 1960, khi Nhật tự do hóa đầu tư nước ngoài. Các nước như Mỹ đẩy mạnh FDI vào Nhật, đặc biệt ở ngành công nghiệp ô tô. Toyota là công ty đầu tiên dùng chiến lược nắm cổ phần chéo để chống thâu tóm, sau đó là Nissan, Isuzu, Hino và Daihatsu.

Dù đầu tư chéo giúp ngăn thâu tóm thù địch và củng cố quan hệ ngân hàng-doanh nghiệp, nó cũng làm suy yếu quyền kiểm soát của cổ đông với ban lãnh đạo. Tuy nhiên, nó đóng vai trò quan trọng trong giai đoạn định giá lại tài sản Nhật cuối thập niên 1980. Cung tiền dư thừa, đồng yên tăng giá và thanh khoản dồi dào khiến giá tài sản tăng vọt, tạo ra bong bóng thị trường chứng khoán. Đầu tư chéo tiếp tục đẩy bong bóng lên đỉnh điểm.

Đầu tư chéo tại Trung Quốc
Đầu tư chéo xuất hiện ở Trung Quốc đầu thập niên 1990, khi các doanh nghiệp thiếu vốn trầm trọng. Việc nắm cổ phần chéo giữa các pháp nhân giúp tăng vốn ảo, nhiều tập đoàn quốc doanh nhờ đó đạt yêu cầu niêm yết trong cải cách cổ phần hóa. Cổ phần chéo không giao dịch công khai vừa tăng quyền lực cho ban lãnh đạo, vừa duy trì tính "sở hữu công", khiến nó nhanh chóng trở nên phổ biến.

Rủi ro của đầu tư chéo
Ở Nhật, đầu tư chéo quá mức khiến giá tài sản thực tế bị đẩy lên cao, tạo bong bóng thị trường. Trong giai đoạn bùng nổ 1987-1989, các công ty như Mitsubishi Heavy Industries và Nippon Steel tăng trưởng vượt xa chỉ số Nikkei. Tuy nhiên, do mức tăng này dựa trên quan hệ vòng tròn chứ không phải giá trị thực, sự sụp đổ của một công ty có thể kéo theo hiệu ứng domino.

Tương tự, đà tăng tự củng cố của đầu tư chéo trong bong bóng chắc chắn kết thúc. Khi cơ chế này phá vỡ—do thiếu thanh khoản hoặc lợi nhuận không đủ—thị trường sẽ lao dốc. Thị trường gấu kéo dài 10 năm của Nhật từ 1990 một phần do đầu tư chéo. Hiệu ứng domino tạo nghịch lý: càng giảm mạnh càng kéo theo giảm sâu hơn, khiến tài sản thị trường mất giá nghiêm trọng.