Vào ngày 22 tháng 11 năm 2025, giá Bitcoin dao động quanh mức 83,000 USD, giảm khoảng 34% từ mức cao kỷ lục 126,210 USD được thiết lập vào ngày 6 tháng 10, với mức giảm trong tháng vượt quá 20%. Trong cùng thời kỳ, các lĩnh vực cổ phiếu công nghệ như Chỉ số Nasdaq 100 cũng trải qua đợt điều chỉnh đáng kể, với các cổ phiếu liên quan đến AI dẫn đầu mức giảm của tài sản rủi ro toàn cầu. Đợt điều chỉnh này không phải là một sự kiện biệt lập, mà là kết quả của sự chồng chập của nhiều yếu tố bao gồm chu kỳ công nghệ, thanh khoản vĩ mô, hành vi tổ chức và các tranh cãi nội bộ cộng đồng. Dựa trên dữ liệu thị trường mới nhất và các mô hình lịch sử, bài viết này phân tích toàn diện đợt điều chỉnh hiện tại và đánh giá các con đường tiềm năng trong tương lai.

I. Góc Nhìn Phân Tích Kỹ Thuật: Chu Kỳ Kéo Dài và Phá Vỡ Mức Hỗ Trợ Then Chốt

Biến động giá Bitcoin về lâu dài tuân theo quy luật chu kỳ giảm một nửa bốn năm. Sau lần giảm một nửa thứ tư vào tháng 4 năm 2024, thị trường tăng giá này khởi động từ đáy cuối năm 2022 và đạt đỉnh vào tháng 10 năm 2025, kéo dài khoảng 1095 ngày, đã vượt quá độ dài của chu kỳ năm 2021. Tuy nhiên, mức tăng giá tương đối ôn hòa (tăng từ mức đáy khoảng 16,000 USD lên 126,210 USD, khoảng 7 lần, trong khi các chu kỳ năm 2017 và 2021 đều có mức tăng trên 20 lần).

Hai chỉ báo được nhà phân tích kỹ thuật nổi tiếng Benjamin Cowen nhấn mạnh lâu nay đã phát huy tác dụng then chốt trong đợt điều chỉnh này:

Đường Trung Bình Trượt Đơn Giản 50 Tuần (50-week SMA)

Đường SMA 50 tuần hiện tại vào khoảng vùng 86,000-88,000 USD. Vào giữa tháng 11, Bitcoin đã đóng cửa dưới đường này trong nhiều tuần liên tiếp, đây là tín hiệu đầu tiên loại này trong thị trường tăng giá lần này. Dữ liệu lịch sử cho thấy một khi Bitcoin phá vỡ dưới đường SMA 50 tuần trong giai đoạn thị trường tăng giá, nó thường báo hiệu sự kết thúc của động lực thị trường tăng và chuyển sang giai đoạn thị trường giảm. Trong phân tích mới nhất vào tháng 11, Cowen chỉ ra rằng sự phá vỡ này xác nhận "tín hiệu kết thúc thị trường tăng" và dự đoán Bitcoin có thể kiểm tra đường SMA 200 tuần (hiện tại khoảng 60,000-70,000 USD) vào năm 2026.

Mô Hình Độ Dài Chu Kỳ

"Lý thuyết Chu Kỳ Kéo Dài" của Cowen cho rằng thời gian từ đáy đến đỉnh trong chu kỳ này đã tương tự các chu kỳ trước (khoảng 1500 ngày), và giai đoạn thị trường giảm từ đỉnh đến đáy tiếp theo có thể kéo dài khoảng 364 ngày. Tính từ đỉnh ngày 6 tháng 10, đáy tiềm năng có thể xuất hiện vào khoảng tháng 10 năm 2026, với mục tiêu giá trong khoảng 40,000-60,000 USD. Mô hình này rất phù hợp trong ba chu kỳ trước, và đặc điểm "kéo dài" của chu kỳ này (thời gian tăng sau giảm một nửa dài hơn, mức tăng chậm hơn) càng củng cố thêm giá trị dự báo của nó.

Ngoài ra, các chỉ báo ngắn hạn như RSI, MACD cho thấy tình trạng bán quá mức, MVRV Z-Score giảm xuống khoảng 2, cho thấy định giá đã trở lại vùng hợp lý nhưng chưa vào vùng định giá thấp cực đoan. Giá mua trung bình của người mua vào năm 2025 là khoảng 103,227 USD. Hiện tại, hầu hết các nhà đầu tư tổ chức đang lỗ danh nghĩa 13%, điều này càng làm trầm trọng thêm áp lực bán.

II. Góc Nhìn Thanh Khoản Vĩ Mô: Tác Động Kép của Việc Đảo Ngược Giao Dịch Chênh Lệch Giá Yên và Kết Thúc QT của Fed

Kể từ nửa cuối năm 2025, môi trường thanh khoản toàn cầu đã thay đổi kịch liệt, trở thành động lực vĩ mô cốt lõi của đợt điều chỉnh này.

Đảo Ngược Quy Mô Lớn Giao Dịch Chênh Lệch Giá Yên (Yen Carry Trade)

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tiếp tục tăng lãi suất, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài lên mức cao kỷ lục (lợi suất kỳ hạn 40 năm đạt 3.697%), khiến các giao dịch chênh lệch giá vay đồng yên lãi suất thấp để đầu tư vào tài sản USD lợi suất cao không còn sinh lời. Ước tính khoảng 20 nghìn tỷ USD các vị thế chênh lệch giá yên bị buộc phải đóng, vốn chảy về Nhật Bản, dẫn đến việc bán tháo tài sản định giá bằng USD (bao gồm Bitcoin, trái phiếu chính phủ Mỹ, cổ phiếu công nghệ). Hai lần đảo ngược tập trung vào tháng 8 và tháng 11 đã trực tiếp gây ra sự sụp đổ nhanh chóng của tài sản rủi ro toàn cầu. Chỉ riêng trong tháng 11, Bitcoin đã giảm hơn 17%, đồng bộ cao với Nasdaq.

"Tin Tốt Dạng Tin Xấu" về Việc Kết Thúc QT Sớm của Fed

Vào ngày 29 tháng 10, Cục Dự trữ Liên bang đã thông báo sẽ kết thúc Việc Thắt chặt Định lượng (QT) kể từ ngày 1 tháng 12, không còn cho phép trái phiếu chính phủ đáo hạn tự nhiên mà chuyển sang tái đầu tư toàn bộ. Quyết định này sớm hơn 6 tháng so với kỳ vọng của thị trường, với lý do dự trữ của ngân hàng đã giảm xuống mức cảnh báo và xuất hiện dấu hiệu căng thẳng về lãi suất thị trường vốn ngắn hạn. Tuy nhiên, thị trường diễn giải điều này là "Fed đang nhìn thấy tín hiệu mong manh của hệ thống tài chính", gây ra việc bán tháo tài sản rủi ro do tâm lý tránh rủi ro. Mặc dù việc kết thúc QT về mặt khách quan đã dừng việc rút bớt thanh khoản khoảng 95 tỷ USD mỗi tháng, nhưng tác động tâm lý ngắn hạn lại lớn hơn.

Sự Sụt Giảm Xu Hướng Chấp Nhận Rủi Ro Toàn Cầu

Lĩnh vực AI định giá cao đối mặt với áp lực chốt lời, cùng với kỳ vọng giảm lãi suất của Fed bị trì hoãn (xác suất giảm lãi suất vào tháng 12 giảm xuống dưới 50%), gây áp lực chung lên tài sản rủi ro. Bitcoin, với thuộc tính kép "vàng kỹ thuật số + cổ phiếu công nghệ", đã trở thành "chim hoàng yến trong mỏ than" phản ứng đầu tiên — giao dịch 24/7, thanh khoản cao cho phép nó định giá nhanh chóng.

III. Góc Nhìn Hành Vi Tổ Chức: Dòng Tiền Ra Kỷ Lục từ ETF và Chốt Lời của Những Người Nắm Giữ Ban Đầu

ETF Bitcoin spot của Mỹ năm 2025 từng là động cơ chính của thị trường tăng, với dòng tiền vào ròng tích lũy vượt 50 tỷ USD trong 10 tháng đầu năm. Nhưng tình hình đã thay đổi đột ngột vào tháng 11:

Dòng tiền ra ròng trong tháng đạt 3.79 tỷ USD, một kỷ lục lịch sử, trong đó riêng BlackRock IBIT có dòng tiền ra 2.47 tỷ USD trong một tháng.

Đỉnh dòng tiền ra trong một ngày giao dịch duy nhất vượt quá 900 triệu USD, chủ yếu đến từ việc mua lại của nhà đầu tư bán lẻ, trong khi các nhà đầu tư tổ chức (chẳng hạn như quỹ phòng hộ) giảm vị thế nhiều hơn thông qua các kênh OTC.

Phân tích của JPMorgan chỉ ra rằng đợt dòng tiền ra lần này chủ yếu do nhà đầu tư bán lẻ thúc đẩy, chứ không phải do giảm đòn bẩy của các nhà đầu tư gốc trong crypto. Giá mua trung bình năm 2025 là khoảng 90,000 USD, và giá hiện tại đã giảm xuống dưới mức này, kích hoạt việc mua lại "dạng cắt lỗ".

Đồng thời, hiện tượng chốt lời đáng kể của những người nắm giữ ban đầu (OG) được quan sát thấy. ETF Bitcoin và kho bạc doanh nghiệp (như MicroStrategy) đã cung cấp thanh khoản chưa từng có, cho phép các thợ đào và nhà đầu tư ban đầu từ năm 2013-2017 lần đầu tiên có thể thoái vốn các vị thế hàng tỷ USD trên quy mô lớn mà không gây sụp đổ. "Lý thuyết IPO Bitcoin" của Jordi Visser đã được xác nhận trong chu kỳ này: đây là một sự chuyển giao tài sản từ số ít người ban đầu sang công chúng, một quá trình chắc chắn đi kèm với thời gian đi ngang kéo dài hoặc giảm.

IV. Tranh Cãi Nội Bộ Cộng Đồng: Sự Khác Biệt Ý Thức Hệ từ Thay Đổi Chính Sách OP_RETURN

Bản phát hành Bitcoin Core v30 (phát hành tháng 10 năm 2025) đã loại bỏ giới hạn 80 byte cho OP_RETURN, cho phép lưu trữ dữ liệu tùy ý lớn hơn trên chuỗi. Mặc dù thay đổi này chỉ là chính sách chuyển tiếp (không phải quy tắc đồng thuận), nó đã gây ra sự chia rẽ đáng kể trong cộng đồng:

Những người ủng hộ tin rằng nó đơn giản hóa mã và hỗ trợ các trường hợp sử dụng hợp pháp như sidechain/bridge.

Những người phản đối (bao gồm các nhà phát triển cốt lõi như Luke Dashjr) lo ngại điều này sẽ khuyến khích "dữ liệu rác" (hình ảnh, tệp, v.v.) trên chuỗi, làm tăng chi phí vận hành nút, rủi ro pháp lý tiềm ẩn và lệch khỏi định vị "tiền tệ lành mạnh" của Bitcoin.

Mặc dù tranh cãi không trực tiếp gây ra giảm giá, nhưng nó làm trầm trọng thêm tâm trạng "thoái lui" của một số người nắm giữ OG, củng cố thêm luận điệu rằng "Bitcoin đang bị xâm phạm từ bên trong", cộng hưởng với việc phá vỡ kỹ thuật và thắt chặt vĩ mô.

V. Đánh Giá Tổng Hợp và Triển Vọng

Đợt điều chỉnh hiện tại không phải do một yếu tố duy nhất, mà là kết quả của sự chồng chập của các tín hiệu đỉnh chu kỳ kỹ thuật, thắt chặt thanh khoản vĩ mô, chốt lời của tổ chức và sự chia rẽ trong cộng đồng. Là tài sản rủi ro có tính thanh khoản cao nhất, Bitcoin là tài sản đầu tiên phản ánh, và phản ánh quá mức, sự chuyển hướng toàn cầu sang "ám cảnh rủi ro".

Ngắn hạn (Trước cuối năm 2025): Các chỉ báo bán quá mức cho thấy xác suất phục hồi cao, có thể kiểm tra lại đường SMA 200 ngày (khoảng 104,000 USD). Tuy nhiên, nếu không thể vượt lên lại trên đường SMA 50 tuần, bất kỳ đợt phục hồi nào cũng chỉ là đợt phục hồi trong thị trường giảm.

Trung hạn (Năm 2026): Nếu các mô hình lịch sử tiếp tục, Bitcoin có thể bước vào giai đoạn điều chỉnh thị trường giảm kéo dài một năm, nhắm mục tiêu vùng 40,000-70,000 USD. Các nhà phân tích như Cowen tin rằng đây là cái giá tất yếu của một "chu kỳ kéo dài" — mặc dù thị trường tăng giá lần này có mức tăng đáng kể, nhưng thời gian kéo dài và sự tham gia tăng lên dẫn đến một đợt điều chỉnh cũng "kéo dài và ôn hòa".

Dài hạn: Các yếu tố cơ bản của Bitcoin không thay đổi (giảm một nửa, sự chấp nhận của tổ chức, xu hướng dự trữ quốc gia), hạn chế tiềm năng giảm thêm. Sau mức đáy năm 2026, một chu kỳ mới có thể bắt đầu. Tâm lý sợ hãi cực đoan hiện tại (Chỉ số Fear & Greed ở mức 15) thường báo hiệu đáy giai đoạn.

Nhà đầu tư cần thận trọng: Đợt điều chỉnh này đã đạt độ sâu 30%. Việc giảm thêm sẽ thử thách quyết tâm nắm giữ của tất cả người mua vào năm 2025. Đa dạng hóa rủi ro, tập trung vào các mức then chốt như SMA 50 tuần/200 tuần, và tránh đòn bẩy quá mức là các chiến lược hợp lý nhất tại thời điểm hiện tại. Lịch sử mười năm của Bitcoin chứng minh rằng mỗi thị trường giảm đều mở đường cho thị trường tăng tiếp theo — nhưng quá trình đó luôn đau đớn.