Strategy của Michael Saylor đang đối mặt với rủi ro bị loại khỏi các chỉ số chuẩn chủ đạo như Chỉ số MSCI Hoa Kỳ và Chỉ số Nasdaq 100.

Tuần này, nhà phân tích Nikolaos Panigirtzoglou của J.P. Morgan đã cảnh báo trong một báo cáo rằng Công ty Strategy có thể mất vị trí của mình trong các chỉ số chuẩn như MSCI Hoa Kỳ và Nasdaq 100. Báo cáo chỉ rõ:

Mặc dù các nhà quản lý chủ động không bắt buộc phải tuân theo các thay đổi chỉ số, nhưng việc bị loại khỏi các chỉ số chính chắc chắn sẽ được những người tham gia thị trường coi là một tín hiệu tiêu cực.

Theo báo cáo, nếu MSCI quyết định loại công ty này, chỉ riêng điều đó có thể dẫn đến dòng tiền rút ra lên tới 2,8 tỷ USD. Nếu các nhà cung cấp chỉ số khác làm theo, quy mô dòng tiền rút ra sẽ còn mở rộng hơn nữa. Hiện tại, mức độ phơi sáng của các quỹ thụ động liên quan đến công ty này đã gần 9 tỷ USD.

Trước đó, trong một tuyên bố vào ngày 10 tháng 10, MSCI cho biết một số người tham gia thị trường chỉ ra rằng các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số có thể giống quỹ đầu tư hơn, mà những quỹ này thường không đủ điều kiện để được đưa vào chỉ số.

Do đó, MSCI đề xuất loại trừ các công ty có lượng nắm giữ tài sản kỹ thuật số chiếm 50% tổng tài sản trở lên khỏi các chỉ số thị trường đầu tư toàn cầu của mình. Quyết định cuối cùng về việc đưa vào chỉ số dự kiến sẽ được đưa ra trước ngày 15 tháng 1.

Đối với một công ty vươn lên bằng cách đóng gói mức độ phơi sáng tiền mã hóa thành mã chứng khoán, việc bị loại khỏi chỉ số là một đòn giáng vượt xa hơn cả tính thanh khoản. Động thái này sẽ làm suy yếu đáng kể uy tín tổ chức mà nó từng dựa vào để thu hút danh mục đầu tư chủ đạo và đánh dấu sự đảo chiều của bánh đà tăng trưởng.

Giá cổ phiếu của Strategy giảm hơn 5% vào thứ Năm. Kể từ khi đạt mức cao kỷ lục vào tháng 11 năm ngoái, nó đã lao dốc hơn 60%, và mức phí bảo hiểm vốn hóa thị trường so với giá trị nắm giữ coin gần như biến mất. Bitcoin cũng giảm hơn 7% so với mức cao trong ngày vào thứ Năm, rơi xuống mức thấp nhất trong bảy tháng.

Mô Hình Kinh Doanh Bị Thử Thách

Sự trỗi dậy của Strategy được xây dựng dựa trên hiệu ứng bánh đà: bán cổ phiếu, mua Bitcoin, tận hưởng đà tăng, lặp lại.

Ở thời điểm đỉnh cao, vốn hóa thị trường của công ty vượt xa giá trị tài sản nắm giữ. Nhưng giờ đây, mức phí bảo hiểm này đã phần lớn biến mất, định giá của công ty chỉ cao hơn một chút so với dự trữ tiền mã hóa, cho thấy sự tự tin của nhà đầu tư đang nhanh chóng giảm sút.

Tuy nhiên, kể từ khi Saylor công bố mua Bitcoin lần đầu tiên vào tháng 8 năm 2020, cổ phiếu vẫn tăng tích lũy hơn 1300%, vượt trội hơn tất cả các chỉ số chứng khoán chính.

Chỉ vài tháng trước, vào tháng 9, những người lạc quan về tiền mã hóa đã đặt cược rằng Strategy có thể sớm được đưa vào chỉ số S&P 500, khi đó vốn hóa thị trường, khả năng sinh lời và tính thanh khoản giao dịch của nó đều được coi là đạt ngưỡng đủ điều kiện.

Công ty hiện vẫn nắm giữ gần 650.000 Bitcoin và tiếp tục phát hành cổ phiếu ưu đãi để tăng lượng nắm giữ, nhưng thị trường không còn chỉ thưởng dựa trên câu chuyện nữa.

Tỷ lệ giá trị doanh nghiệp trên lượng nắm giữ Bitcoin (mNAV) của công ty từng sụp đổ xuống khoảng 0,95 lần, đánh dấu lần đầu tiên trong lịch sử công ty, vốn hóa thị trường thấp hơn giá trị nắm giữ Bitcoin.

Áp Lực Tài Trợ Làm Nổi Bật Tính Dễ Tổn Thương

Làn sóng bán tháo đã lan sang các công cụ tài trợ mới hơn của Strategy.

Giá cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn của công ty giảm mạnh. Lợi suất của cổ phiếu ưu đãi có lãi suất danh nghĩa 10,5% được phát hành vào tháng 3 năm nay đã tăng lên 11,5%. Một đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi định giá bằng Euro hiếm gặp được tung ra đầu tháng này đã giảm xuống dưới mức giá phát hành vốn đã chiết khấu trong chưa đầy hai tuần.

Michael Youngworth, Trưởng bộ phận Chiến lược Trái phiếu Chuyển đổi Toàn cầu tại Bank of America Global Research, cho biết:

"Mức phí bảo hiểm đã sụp đổ trong những tuần gần đây. Điều đó khiến cho việc tài trợ trở nên hơi thách thức."

Những áp lực tài trợ này làm nổi bật mức độ mô hình kinh doanh của Strategy phụ thuộc vào sự tự tin và sự tự tin đó có thể tan vỡ nhanh như thế nào.

Strategy đã giúp định nghĩa mô hình "dự trữ tài sản kỹ thuật số", nhưng mô hình kinh doanh này giờ đây đang bộc lộ những hạn chế. Các công ty cùng ngành đang bán token để duy trì thanh khoản hoặc vay thêm nợ để trì hoãn thời điểm thanh lý. Điều từng được coi là hiện tượng của sự chấp nhận thể chế, giờ đây có vẻ giống một cấu trúc mỏng manh mang tính cơ học hơn.