Nếu phân loại theo thế hệ "1.0/2.0/3.0", RWA (Tài sản Thế giới Thực) được mã hóa (tokenization) lẽ ra đã phải trải qua hai giai đoạn.

Thời đại 1.0 là "Đưa tài sản không chuẩn hóa lên chuỗi", như bất động sản mã hóa, vàng mã hóa. Thời đại 2.0 là "Đưa sản phẩm lãi suất lên chuỗi", như các stablecoin lợi suất/quỹ trái phiếu kho bạc Mỹ mã hóa (T-Bills) nổi lên trong chu kỳ trước.

Còn thời đại 3.0, là "Mã hóa sản phẩm tài chính cấu trúc" và thậm chí là sự hợp nhất đa dạng hơn giữa TradFi và Crypto, trong đó dấu mốc mang tính đột phá nhất chính là việc thực hành mã hóa cổ phiếu/mã hóa ETF, nghĩa là những tài sản cấu trúc cốt lõi và phức tạp nhất từ thị trường vốn truyền thống đang bước vào thế giới trên chuỗi.

Crypto + TradFi = RWA 3.0

Quá trình Crypto đổ bộ vào Tài chính Truyền thống (TradFi) là tiền đề cho sự xuất hiện của RWA 3.0.

Vì vậy, cuộc biến đổi này thực chất nên được bắt nguồn từ năm 2024 khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) chính thức phê duyệt cho ETF spot Bitcoin niêm yết, sau đó nhanh chóng lan rộng đến việc ETF Ethereum (ETH) được phê duyệt, và lan sang nhiều tài sản crypto hơn như Solana thậm chí Doge, vị thế của Crypto với tư cách là một "tài sản có thể giao dịch" đã được xác nhận cuối cùng trong hệ thống tài chính truyền thống.

Biến số lớn nhất mà tiền đề này mang lại, không nghi ngờ gì nữa, là dòng thanh khoản thể chế đổ vào. Nó giải quyết triệt để những lo ngại về tuân thủ và lưu ký của các nhà đầu tư tổ chức lớn và các quỹ truyền thống, hiệu quả trong việc đưa vào hàng nghìn tỷ USD vốn, biến tiền mã hóa từ "tài sản không chính thống" thành "tài sản có thể giao dịch".

Tất nhiên, đối với những người trước đây chỉ tiếp xúc với các nhà đầu tư truyền thống, điều này cũng có nghĩa là rào cản đầu tư được hạ thấp đáng kể, họ có thể mua bán tiền mã hóa giống như cổ phiếu thông qua các tài khoản chứng khoán quen thuộc, làm giảm đáng kể ngưỡng gia nhập.

Theo dữ liệu từ SoSoValue, tính đến thời điểm viết bài, tổng giá trị tài sản ròng của ETF spot Bitcoin là gần 150 tỷ USD, tỷ lệ tài sản ròng ETF (tỷ trọng vốn hóa thị trường so với tổng vốn hóa thị trường của Bitcoin) đạt 6,81%, dòng tiền ròng tích lũy lịch sử đạt 61,9 tỷ USD. Từ góc độ này, "ETF hóa" bắt đầu từ năm 2024 đã giúp Crypto hoàn thành thành công bước đầu tiên "được TradFi chấp nhận".

Còn RWA 3.0, sẽ thực hiện bước thứ hai, đó là giúp tài sản TradFi có được "chức năng crypto gốc", trọng tâm chính là việc mã hóa cổ phiếu Mỹ RWA vốn đang đứng ở trung tâm cơn xoáy叙事 (narrative) kể từ đầu năm:

Các sàn như Robinhood lần lượt thông báo hỗ trợ giao dịch cổ phiếu Mỹ trên blockchain và lên kế hoạch ra mắt mainnet tự nghiên cứu. Đồng thời, Kraken và các sàn khác cũng đã niêm yết các cặp giao dịch mã hóa cho cổ phiếu Mỹ như AAPL, TSLA, NVDA, tạo nên một làn sóng giao dịch cổ phiếu trên chuỗi (Đọc thêm: "Đằng sau cơn sốt 'Mã hóa cổ phiếu': Lộ trình tiến hóa của narrative Tokenization").

Từ những gã khổng lồ tài chính truyền thống như BlackRock khám phá việc mã hóa ETF, cho đến các giao thức Web3 như Ondo Finance ra mắt cổ phiếu/ETF mã hóa, tất cả đều đánh dấu chứng khoán - loại tài sản tài chính lớn nhất toàn cầu - đang kết hợp sâu với blockchain.

Ý nghĩa cốt lõi của sự hợp nhất này nằm ở chỗ, nó không chỉ đưa tiền mã hóa lên làn đường cao tốc của tài chính truyền thống (niêm yết ETF), mà còn đang trao siêu năng lực của tài sản crypto gốc cho cổ phiếu và ETF truyền thống.

RWA 3.0: Crypto ETF → Coin-Cổ phiếu → Cổ phiếu-Coin

Tất nhiên, về bản chất, việc đưa các tài sản RWA như cổ phiếu Mỹ, vàng lên chuỗi chỉ là hoàn thành việc "đóng gói kỹ thuật số" tài sản, giải quyết vấn đề phát hành và luân chuyển xuyên biên giới của tài sản. Nhưng nếu tài sản mã hóa chỉ có thể nằm yên và lưu thông trong ví mà không thể được kết hợp sử dụng, thì lợi thế kết hợp (composability) của blockchain sẽ bị mất.

Do đó, sự đột phá thực sự không phải là những gì chúng ta có thể "mua" được trên chuỗi, mà là chúng ta có thể "tạo ra" được những giống loài mới và cách chơi mới nào.

Nói ngắn gọn, then chốt của bức tranh đa dạng hóa RWA nằm ở ứng dụng và thanh khoản (Đọc thêm: "Vượt qua mã hóa, đi đến kết cục tài chính hóa RWA từ trên chuỗi tiến tới thanh khoản").

Một cách khách quan mà nói, bắt đầu từ năm 2024, từ các thử nghiệm tài chính hóa Crypto ETF, đến đổi mới cấu trúc "kết hợp Coin-Cổ phiếu", và tiếp đến là sự mở rộng ngược lại của "hợp nhất Cổ phiếu-Coin", không gian tưởng tượng cho RWA đang không ngừng được mở rộng. Nhưng Crypto ETF, Coin-Cổ phiếu chỉ có thể là trò chơi đóng gói hoặc neo giá trên thị trường vốn. Chỉ khi bắt đầu từ Coin-Cổ phiếu, mới thực sự được coi là đổi mới cấu trúc định nghĩa lại ranh giới tài sản.

Cái gọi là "kết hợp Coin-Cổ phiếu" (Crypto × Equity) không phải là sự pha trộn đơn giản, mà là một con đường khả dĩ để định hình lại các loại tài sản dưới cơ sở hạ tầng blockchain, đặc biệt là việc ánh xạ cổ phần và quyền lợi của chứng khoán truyền thống thành giá trị trên blockchain, giải phóng tiềm năng mà tài chính truyền thống không thể sánh được:

• Danh mục tài sản hỗn hợp: Sản phẩm kết hợp bao gồm cả token cổ phiếu, token ETF, và cả tài sản crypto chủ lưu. Ví dụ, kết hợp cổ phiếu công nghệ + ETH để tạo thành một tài sản tổng hợp mã hóa, cung cấp cho người dùng cấu trúc phân tán rủi ro và thu nhập hoàn toàn mới.

• Staking phái sinh từ vốn cổ phần: Đây là một trong những hướng ứng dụng mang tính đột phá nhất. Người dùng có thể nắm giữ token dạng cổ phiếu và staking chúng trong các giao thức DeFi, sử dụng chúng làm tài sản thế chấp để vay hoặc tham gia giao dịch phái sinh, đạt được hiệu suất kép cho tài sản.

• Kết hợp thanh khoản xuyên biên giới: Ví dụ, thị trường token cổ phiếu có thể giới thiệu cơ chế thanh khoản DeFi, thông qua AMM hoặc sổ lệnh để kết nối chúng với tài sản crypto, đưa thanh khoản của tài chính truyền thống vào DeFi, phá vỡ hạn chế về thời gian giao dịch của Phố Wall (đạt được giao dịch 7×24 giờ).

Sự hợp nhất này sẽ thúc đẩy cơ chế định giá tài sản của tài chính truyền thống và cơ chế thanh khoản của tài chính crypto đan xen sâu sắc, mang lại những đường cong vốn mới và cơ hội arbitrage. Thậm chí có thể nói thẳng, cấu trúc tài chính như vậy gần như không thể tồn tại trong hệ thống truyền thống, nhưng trên blockchain, nó lại có điều kiện thực hiện một cách tự nhiên, không chỉ nâng cao hiệu quả vốn mà còn làm cho tài sản "sống động".

Vì vậy, RWA thực chất đại diện cho một "dòng tường thuật vốn gia tăng" (incremental capital narrative). Nó không chỉ cung cấp cho DeFi các tài sản thế chấp chất lượng cao, ổn định hơn, ít tương quan hơn, mà còn có nghĩa là cái bắt tay thực sự đầu tiên giữa thế giới blockchain và hệ thống tài chính thực tế.

Từ góc độ dài hạn hơn, trong thập kỷ tới, RWA có thể sẽ trở thành bước ngoặt quyết định để Crypto tiến vào nền kinh tế thực và đạt được sự chấp nhận chủ lưu (mainstream adoption) (Đọc thêm: "Khi Crypto tiến tới 'tuần hoàn ngoại', tại sao RWA lại là 'Chuyến xe lịch sử' của Web3?").

Cục diện mới sau khi RWA hợp nhất với Phố Wall

Tuy nhiên, cục diện RWA sau khi Crypto và TradFi tiếp tục hợp nhất sâu không phải hoàn toàn là những yếu tố lạc quan.

Có thể nói, khi tài sản Crypto dần "Phố Wall hóa" và "thể chế hóa", logic cơ sở của nó cũng đang thay đổi sâu sắc. Như quan điểm được chia sẻ bởi Guo Yu (guoyu.eth), trong một thị trường bị chi phối bởi vốn thể chế và sản phẩm tuân thủ, tài sản crypto gốc không còn đại diện cho lợi nhuận vượt trội của thời kỳ hoang dã nữa, mà là một thị trường có biến động cực cao nhưng lợi nhuận biên giảm dần. Cổ tức thanh khoản bắt đầu nhường chỗ cho cơ hội cấu trúc.

Điều này có nghĩa là dưới cục diện mới của RWA 3.0, các tài sản TradFi như cổ phiếu Mỹ, ngược lại sẽ ép lại không gian của các tài sản crypto gốc như Altcoin trên chuỗi (Đọc thêm: "Rút lui, thanh lọc và phục hồi: Bài học từ chu kỳ 4 năm của Cổ phiếu Mỹ, Cổ phiếu A và Crypto").

• Thay đổi logic lựa chọn tài sản: Nhà đầu tư chuyển từ theo đuổi phần bù thanh khoản (liquidity premium) của Alt sang theo đuổi giá trị "có thể xác minh, có tính xác định cao".

• Tính xác định khan hiếm: So với Alt, cổ phiếu Mỹ có tính xác định, minh bạch thông tin và mức độ trưởng thành của thể chế cao hơn, tài sản chất lượng cao có mức rút lui (drawdown) nhỏ hơn và phục hồi nhanh hơn. Hơn nữa, do lợi nhuận doanh nghiệp có thể xác minh được, chu kỳ chính sách có thể dự đoán được, logic đằng sau tin tức luôn có thể được khai thác.

Từ góc độ đầu tư, tính xác định này lại chính là giá trị khan hiếm nhất trong môi trường thanh khoản hiện tại.

Và ý nghĩa của RWA 3.0 chính là đưa giá trị khan hiếm của tính xác định này vào hệ sinh thái Crypto với hiệu suất và khả năng kết hợp cao nhất.

Kết luận

Mục tiêu cuối cùng của RWA là thiết lập một cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu thống nhất, hiệu quả và không có rào cản.

Mã hóa, bằng cách phá vỡ ranh giới giữa "coin" và "cổ phiếu", đã tạo ra giai đoạn tiếp theo của LEGO tài chính, và được kỳ vọng sẽ đẩy nhanh quá trình này. Nhưng đồng thời, rủi ro cũng không thể xem nhẹ - những thách thức như quy định, thanh khoản, lưu ký và bằng chứng tài sản ngoài chuỗi vẫn còn đó. Kết cục của RWA 3.0 vẫn là một cuộc chơi dài hạn.

Điều duy nhất có thể chắc chắn là, khi tính xác định của tài chính gặp sự cởi mở của Crypto, một trật tự vốn phi tập trung hóa, kết nối toàn cầu, có khả năng được tái thiết trên chuỗi.