Tóm tắt điểm chính

Khung pháp lý mới của Việt Nam thiết lập rào cản gia nhập cực kỳ cao, chỉ các ngân hàng lớn, công ty chứng khoán hoặc sàn giao dịch toàn cầu có đối tác mạnh mới có khả năng đáp ứng tiêu chuẩn.

Mặc dù bảy công ty địa phương đã có những bước đi sớm, nhưng hầu hết đều thiếu năng lực vốn và tư cách pháp lý tổ chức, khiến họ khó đáp ứng các yêu cầu quản lý.

Binance và Bybit đã được lãnh đạo cấp cao Chính phủ Việt Nam tiếp kiến, báo hiệu các sàn giao dịch nước ngoài sẽ cùng chia sẻ chiếc bánh thị trường với một số ít tổ chức được cấp phép trong nước.

1. Kỷ nguyên quản lý mới: Thị trường Tài sản Số Việt Nam hướng tới sự chuẩn hóa
   Năm 2025, thị trường tài sản số Việt Nam trải qua một bước chuyển biến quyết định. Sau nhiều năm mập mờ về pháp lý, Chính phủ đã liên tiếp giới thiệu ba khung chính sách lớn, đánh dấu sự chuyển đổi chính thức của đất nước từ "vùng xám" theo chủ nghĩa tự do sang giai đoạn mới với sự quản lý toàn diện và kiểm soát được về thuế.

Nền tảng chính là "Luật Công nghiệp Công nghệ Số" được Quốc hội thông qua vào tháng 6 năm 2025, có hiệu lực từ ngày 1 tháng 1 năm 2026. Luật này, lần đầu tiên, xác định rõ ràng vị thế độc lập của tài sản số ở cấp độ pháp lý, phân biệt chúng với chứng khoán và công cụ tiền tệ hợp pháp, cung cấp cơ sở pháp lý cho việc đánh thuế, giám sát chống rửa tiền và thẩm quyền thực thi pháp luật sau này. Các chi tiết cụ thể sẽ được làm rõ hơn thông qua các nghị định hướng dẫn thi hành.

Sáng kiến quan trọng thứ hai là "Nghị định về Thí điểm Cơ chế Quản lý" có hiệu lực từ ngày 1 tháng 7 năm 2025. Dưới sự chủ trì của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, cơ chế sandbox này cung cấp môi trường thử nghiệm cho đổi mới tài chính. Mặc dù không được thiết kế riêng cho tiền mã hóa, thông qua các yêu cầu cốt lõi như chống rửa tiền, xác minh danh tính khách hàng và thanh toán, nó dự kiến sẽ tạo ra sự phối hợp quản lý với hệ thống cấp phép sàn giao dịch. Tác động tức thời nhất là Nghị quyết số 05/2025/NQ-CP được ban hành vào ngày 9 tháng 9 năm 2025, chính thức khởi động thí điểm phát hành và giao dịch tài sản ảo trong thời gian năm năm. Đây trở thành khung thực tiễn đầu tiên để các sàn giao dịch hoạt động hợp pháp tại Việt Nam. Một hạn chế then chốt là trong giai đoạn thí điểm, chỉ các doanh nghiệp trong nước mới có thể đăng ký giấy phép hoạt động; các sàn giao dịch nước ngoài phải tham gia gián tiếp thông qua liên doanh hoặc bằng cách cung cấp công nghệ, hệ thống tuân thủ và hỗ trợ thanh khoản.

Loạt biện pháp này cho thấy ý định của chính phủ: từng bước đưa các hoạt động tài sản số vào hệ thống trong nước dưới sự giám sát chặt chẽ. Định hướng chính sách rõ ràng thiên về kiểm soát địa phương, phù hợp với các tiêu chuẩn chống rửa tiền quốc tế và gắn chặt với mục tiêu chiến lược xây dựng Đà Nẵng thành trung tâm tài chính khu vực.

Đối với các tổ chức, điểm cốt lõi là Việt Nam đã chấm dứt thời kỳ khoảng trống pháp lý, đây là một tín hiệu tích cực. Tuy nhiên, ngưỡng cấp phép cao và các hạn chế đối với đầu tư nước ngoài cho thấy mức độ cởi mở vẫn còn hạn chế. 12-18 tháng tới sẽ chứng kiến liệu Việt Nam có thể phát triển thành một thị trường có cấu trúc hay chỉ dừng lại ở một thử nghiệm chính sách.

2. Ngưỡng cửa cao cho hoạt động được cấp phép
   Nghị quyết số 05/2025/NQ-CP ban hành ngày 9 tháng 9 năm 2025, đặt ra các điều kiện gia nhập khắt khe cho giai đoạn thí điểm tiền mã hóa kéo dài năm năm của Việt Nam: chỉ các doanh nghiệp Việt Nam đăng ký theo "Luật Doanh nghiệp" mới đủ điều kiện đăng ký giấy phép hoạt động.

Các tổ chức được cấp phép phải duy trì vốn pháp định tối thiểu 10 nghìn tỷ VND (tương đương khoảng 380 triệu USD), và phải được góp đủ bằng Đồng Việt Nam. Ít nhất 65% số vốn này phải đến từ các cổ đông tổ chức, và trong phần vốn đó, hơn 35% phải được cùng đóng góp bởi ít nhất hai tổ chức thuộc các loại hình sau: ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ, công ty bảo hiểm hoặc doanh nghiệp công nghệ. Các cổ đông tổ chức cũng phải đáp ứng yêu cầu có lãi trong hai năm liên tiếp, với báo cáo tài chính kiểm toán nhận được ý kiến chấp nhận toàn phần.

Sở hữu nước ngoài bị giới hạn chặt chẽ trong vòng 49% vốn pháp định, đảm bảo quyền kiểm soát hoạt động vẫn thuộc về các thực thể địa phương. Hơn nữa, các tổ chức được cấp phép phải đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt về nhân lực và cơ sở hạ tầng: Tổng Giám đốc phải có ít nhất hai năm kinh nghiệm trong ngành tài chính, Giám đốc Công nghệ phải có năm năm kinh nghiệm IT liên quan, và tổ chức phải có ít nhất 10 nhân viên có chứng chỉ an ninh mạng và 10 nhân viên có chứng chỉ hành nghề chứng khoán. Hệ thống kỹ thuật phải đạt được chứng chỉ An toàn Thông tin Quốc gia Cấp 4, tiêu chuẩn cao nhất trong ngành tài chính.

Mặc dù khung này thể hiện quyết tâm quản lý thị trường của chính phủ, nhưng các yêu cầu của nó tạo ra thách thức ngay cả đối với các tổ chức tài chính trưởng thành. Nếu phạm vi áp dụng được mở rộng trong tương lai để bao gồm các dịch vụ ví, dự án GameFi hoặc các sàn giao dịch cỡ vừa, phần lớn các doanh nghiệp crypto bản địa sẽ khó đáp ứng các tiêu chuẩn.

Đáng chú ý là các dự án địa phương Việt Nam như KyberSwap và Coin98 đã chủ động tạm dừng hoạt động trong nước. Trong thực tế, một mô hình kết hợp có khả năng hình thành: các ngân hàng, công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm và các gã khổng lồ công nghệ tạo thành lõi được cấp phép, trong khi các dự án Web3 tham gia với tư cách là nhà cung cấp công nghệ và dịch vụ. Trong sự dịch chuyển này, sự thống trị thị trường sẽ nghiêng về các tổ chức được cấp phép, có khả năng làm các startup và dự án crypto bản địa bị marginal hóa.

Phạm vi hoạt động cũng bị hạn chế chặt chẽ: chỉ cho phép phát hành token được bảo đảm bằng tài sản và giao dịch spot, và các giao dịch thanh toán phải sử dụng Đồng Việt Nam. Chức năng thanh toán bằng tiền mã hóa vẫn bị cấm, và giao dịch phái sinh và giao dịch ký quỹ vẫn chưa được mở. So với những người tiên phong như Mỹ, Singapore và Hồng Kông, phạm vi hoạt động được cho phép của Việt Nam hẹp hơn đáng kể.

3. Sự đối đầu giữa lực lượng địa phương và quốc tế
   3.1 Bố cục của những người tham gia địa phương
   Một số doanh nghiệp Việt Nam đã chuẩn bị trước bằng cách đăng ký các thực thể "sàn giao dịch tài sản số", hy vọng giành được lợi thế người đi đầu sau khi chính sách mới có hiệu lực. Tuy nhiên, quy mô vốn và cơ cấu sở hữu hiện tại của các tổ chức này vẫn còn xa so với các yêu cầu cứng của Nghị quyết 05/2025.

Đối với các nhà đầu tư tổ chức, ba điểm đáng chú ý. Thứ nhất, khoảng cách vốn là yếu tố quyết định. Mức vốn hóa của tất cả những người tham gia hiện tại dao động từ 20 tỷ VND đến 1,47 nghìn tỷ VND, thấp hơn nhiều so với yêu cầu tối thiểu theo quy định là 10 nghìn tỷ VND. Nếu không có sự bơm vốn quy mô lớn từ các ngân hàng, công ty chứng khoán hoặc công ty bảo hiểm, hầu hết các thực thể này sẽ không đủ điều kiện để được cấp phép.

Thứ hai, sự gắn kết tổ chức sẽ quyết định ai tồn tại. Nghị quyết yêu cầu ít nhất 65% sở hữu thuộc về tổ chức, bao gồm 35% cổ phần từ ít nhất hai ngân hàng, công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm hoặc doanh nghiệp công nghệ. Điều khoản này rõ ràng có lợi cho những người tham gia đã có kết nối với các tổ chức tài chính lớn như SSI, VIX, Techcom, HD và MB, trong khi đặt các thực thể dẫn dắt bởi fintech như DNEX hoặc CAEX vào thế bất lợi, trừ khi họ có thể thu hút được các đối tác mạnh hơn.

Cuối cùng, kỳ vọng thị trường cho thấy giấy phép sẽ bị giới hạn. Các tin đồn chỉ ra rằng không quá năm nhà điều hành sẽ được phê duyệt trong giai đoạn đầu. Với ít nhất bảy đối thủ đã định vị mình, một số chắc chắn sẽ bị loại. Đối với các sàn giao dịch toàn cầu đánh giá thị trường Việt Nam, điều này làm tăng tầm quan trọng của việc liên kết sớm với các đối tác trong nước đáng tin cậy nhất.

3.2 Tương tác chiến lược giữa các tay chơi toàn cầu và chính phủ

Các sàn giao dịch toàn cầu đang tích cực xây dựng cầu nối liên lạc với chính phủ Việt Nam. Vào ngày 24 tháng 9 năm 2025, trong chuyến thăm chính thức đến UAE, Phó Thủ tướng Thường trực Lê Thành Long đã gặp gỡ Giám đốc điều hành Binance Richard Teng. Phó Thủ tướng đã mời Binance thành lập trụ sở khu vực tại Đà Nẵng và tham gia xây dựng một sàn giao dịch tài sản số được cấp phép cho Trung tâm Tài chính Quốc tế của Việt Nam. Ông cũng mời Teng, cựu người đứng đầu Abu Dhabi Global Markets, làm cố vấn cấp cao cho Trung tâm Tài chính Việt Nam. Hành động này, được thông báo qua các kênh chính thức của chính phủ, đã gửi đi một tín hiệu chính sách rõ ràng.

Cùng thời điểm, Ủy ban Nhân dân thành phố Đà Nẵng đã ký Biên bản Ghi nhớ (MoU) với Binance, thiết lập quan hệ hợp tác chiến lược trong lĩnh vực blockchain và tài sản số. Điều này có nghĩa Binance vừa có sự hậu thuẫn cấp cao, vừa có khung hợp tác với chính quyền địa phương.

Bybit cũng đang tấn công mạnh mẽ. Vào ngày 17 tháng 9 năm 2025, họ đã ký một Biên bản Ghi nhớ ba bên với Ủy ban Nhân dân thành phố Đà Nẵng, Trung tâm Blockchain Abu Dhabi và Verichains. Sự hợp tác bao gồm cung cấp thanh khoản, bảo mật cơ sở hạ tầng và kết nối hệ sinh thái, phù hợp chính xác với mục tiêu quản lý của Việt Nam. Mặc dù không đạt đến cấp độ gặp gỡ cấp cao như Binance, nó đặt nền tảng thực tiễn cho sự tham gia của họ vào việc xây dựng Trung tâm Tài chính Quốc tế.

Bức tranh hiện tại cho thấy Binance và Bybit đã dẫn đầu trong cuộc đua giữa các sàn giao dịch toàn cầu để vào Việt Nam. Nếu, như đồn đoán, chỉ có 5 giấy phép được cấp, và 2 trong số đó được dành riêng cho các sàn giao dịch quốc tế, thì các công ty địa phương chỉ còn lại 3 vị trí. Đối mặt với ít nhất 7 đối thủ cạnh tranh háo hức, các tổ chức địa phương phải đẩy nhanh nỗ lực để chứng minh năng lực và nền tảng tổ chức của mình để giành lấy những ghế còn lại.

Sự sắp đặt này cũng kích hoạt một chuỗi suy nghĩ: Điều gì sẽ xảy ra với các sàn giao dịch toàn cầu như BingX và MEXC, vốn đã thống trị thị trường bán lẻ của Việt Nam? Những sàn giao dịch phục vụ người dùng Việt Nam thông qua các nền tảng nước ngoài này có nguy cơ bị marginal hóa trong thị trường được cấp phép nếu họ không tiến hành quan hệ chính phủ kịp thời. Trừ khi họ nhanh chóng hình thành liên minh với các thực thể địa phương được chấp thuận hoặc nhận được lời mời đặc biệt, hoạt động kinh doanh của họ sẽ tiếp tục nằm ngoài sự quản lý, có khả năng đối mặt với rủi ro pháp lý một khi thị trường được cấp phép trưởng thành.

4. Đột phá chiến lược: Lộ trình thâm nhập của trường hợp giả định "CEX Tiger"
   Theo hệ thống mới, các lựa chọn nào có sẵn cho các dự án tìm cách vào Việt Nam? Hãy xem xét một trường hợp giả định, "CEX Tiger", một sàn giao dịch toàn cầu có kế hoạch mở rộng sang Việt Nam, và những chiến lược nào sẽ khả thi nhất.

Quyết định đầu tiên và quan trọng nhất là lựa chọn đối tác. Các sàn giao dịch nước ngoài không thể trực tiếp nhận giấy phép và phải liên minh với các tổ chức mạnh trong nước. Việc xác định ngân hàng, công ty chứng khoán hoặc công ty bảo hiểm Việt Nam nào có khả năng nhận được một trong số giấy phép hạn chế là rất quan trọng. Sự lựa chọn đối tác sẽ quyết định khả năng tiếp cận thị trường, tư thế tuân thủ và khả năng mở rộng lâu dài.

Một khi đã đảm bảo được đối tác, bước tiếp theo là xác định mô hình hoạt động. Cần một cấu trúc kết hợp: đối tác Việt Nam nắm giữ giấy phép và trách nhiệm quản lý, trong khi CEX Tiger đóng góp công nghệ, thanh khoản và chuyên môn vận hành. Một liên doanh trở thành thực thể chính thức, với tổ chức trong nước đóng vai trò là mặt tiền pháp lý và quản lý, và sàn giao dịch nước ngoài vận hành các dịch vụ cơ bản.

Kỳ vọng kinh doanh cũng phải được điều chỉnh. Khung giới hạn hoạt động ở giao dịch spot, thanh toán bằng VND và sự tham gia hạn chế của nhà đầu tư. Đây không phải là một thị trường được thiết kế cho khối lượng giao dịch ngay lập tức hoặc doanh thu từ phái sinh. Thay vào đó, mục tiêu chiến lược nên là đảm bảo sự hiện diện sớm, xây dựng thiện chí quản lý và thiết lập tính hợp pháp trước sự tự do hóa tiềm năng trong tương lai.

Tuy nhiên, cạnh tranh sẽ khốc liệt. Nếu hai giấy phép được phân bổ cho Binance và Bybit, chỉ còn lại ba cho các tổ chức trong nước. Đối với những người đến sau, câu hỏi thực sự không phải là Việt Nam có hấp dẫn hay không – sự tăng trưởng của thị trường và cơ sở người dùng đã cho thấy điều đó rõ ràng – mà là liệu có thể đảm bảo một đối tác trong nước đáng tin cậy hay không, và đối tác đó có sẵn sàng hợp tác hay không. Bỏ lỡ đợt cấp phép đầu tiên có thể trì hoãn việc gia nhập cho đến khi khung mở rộng.

Đối với các sàn giao dịch như CEX Tiger, Việt Nam nên được xem như một điểm xoay chiến lược dài hạn hơn là một nguồn lợi nhuận ngắn hạn. Chìa khóa thành công nằm ở: lựa chọn cẩn thận một đối tác địa phương đủ tiêu chuẩn, chấp nhận vị thế cổ phần thiểu số, và chăm chỉ vun đắp sự hiện diện từ sớm tại một trong những thị trường tăng trưởng crypto đầy hứa hẹn nhất châu Á.

Xét về phía người dùng, các thách thức phức tạp hơn. Người dùng Việt Nam đã quen với các nền tảng giao dịch toàn cầu. Ngay cả khi có giấy phép, những người mới tham gia sẽ phải đối mặt với các bài kiểm tra đa chiều bao gồm tiêu chuẩn bảo mật, đa dạng tài sản và sự ổn định của nền tảng. Giấy phép mang lại sự tuân thủ nhưng không thể tự động chuyển thành sự tin tưởng của người dùng và thị phần.

Sự lựa chọn chiến lược cuối cùng nằm trước các đối thủ như CEX Tiger: chung tay với các đối tác địa phương trong cuộc đua cấp phép, hay ở lại vùng ngoại vi quản lý để phục vụ người dùng hiện tại trong khi theo dõi chặt chẽ sự tiến triển của chính sách? Cuộc chơi chiến lược liên quan đến thị trường Việt Nam chỉ vừa mới bắt đầu.