Gần đây đọc một bài viết từ a16z có tiêu đề "Markets need rules, and crypto is no different" (Thị trường cần quy tắc, và crypto cũng không khác biệt). Bản thân bài viết không dài, và luận điểm cốt lõi cũng không phức tạp. Tóm gọn lại:

Mặc dù thị trường crypto có những tuyên bố về công nghệ mới và phi tập trung, nhưng chừng nào còn tồn tại sự kiểm soát và rủi ro, thì nó phải chấp nhận những ràng buộc quy tắc tương tự như thị trường truyền thống.

Tiếp theo, Portal Labs trước tiên sẽ tóm tắt những điểm cốt lõi của bài viết này.

Bốn Quy Tắc Cốt Lõi của a16z
Mặc dù tuyên bố không tưởng về thế giới crypto từ lâu đã ca ngợi "phi tập trung" và "chống lại chính phủ", nhưng thực tế đã chứng minh rằng triết lý này vốn dĩ không phù hợp với nhu cầu thực tế của hoạt động thị trường hiện tại. Người sáng tạo ra Bitcoin, Satoshi Nakamoto, đã thiết kế một hệ thống bỏ qua các trung gian tài chính, và những người theo dõi ban đầu thường mang màu sắc chủ nghĩa cá nhân cấp tiến—giống như Câu lạc bộ Máy tính Homebrew, phong trào mã nguồn mở, hoặc cộng đồng Cypherpunk ngày trước.

Tuy nhiên, để crypto thực sự giải phóng tiềm năng, nó phải đạt được sự phổ biến và hòa nhập vào thương mại hàng ngày. Thực tế là trật tự thế giới hiện tại vẫn là "chủ nghĩa quy tắc" với các chính phủ làm trung tâm. Bất kỳ thị trường nào liên quan đến dòng chảy vốn và giao dịch đại chúng đều phải chấp nhận sự giám sát và ràng buộc được áp đặt bởi ý chí nhà nước. Đặc biệt ở cấp độ thương mại, nếu các doanh nhân và công ty Web3 muốn có được sự tin tưởng của nhà đầu tư, sự chấp nhận của người tiêu dùng và sự bảo vệ pháp lý, con đường duy nhất là hoạt động trong khuôn khổ tuân thủ.

Yêu cầu này không phải là vô căn cứ. Trong các diễn ngôn của các nhà kinh tế như Adam Smith, Friedrich Hayek, Milton Friedman và Hernando de Soto, hoạt động thị trường lành mạnh dựa vào bảo vệ quyền sở hữu, thực thi hợp đồng và trật tự công bằng. Thị trường crypto cũng không ngoại lệ.

Chính trong bối cảnh này, a16z đã chắt lọc bốn mục tiêu quy tắc cốt lõi mà thị trường crypto nên tuân theo:

Thứ nhất, Tính Ổn định và Có thể Dự đoán.

Để thị trường vận hành, các quy tắc phải rõ ràng và có thể thực thi. Các doanh nhân Web3 cần biết doanh nghiệp của họ sẽ bị quản lý như thế nào, các nhà đầu tư cần sự đảm bảo rằng chính sách sẽ không thay đổi đột ngột, và người dùng cần sự tự tin rằng giao dịch là an toàn. Không có sự ổn định này, sự tham gia thị trường sẽ thiếu tự tin.

Thứ hai, Bảo vệ Quyền Sở hữu.

Quyền sở hữu an toàn là nền tảng của bất kỳ thị trường nào. Công nghệ blockchain thực sự có thể xác nhận và chuyển giao quyền sở hữu trên chuỗi, nhưng điều này không có nghĩa là pháp luật không cần thiết. Ngược lại, khuôn khổ pháp lý cần bổ sung cho công nghệ để thực sự bảo vệ tài sản.

Thứ ba, Tính Minh bạch và Thông tin Rõ ràng.

Các thị trường hiệu quả dựa vào sự đối xứng thông tin. Cho dù là token, sản phẩm DeFi hay NFT, người mua phải hiểu họ đang mua gì. Cơ chế tiết lộ và quy tắc minh bạch là điều kiện cần thiết để ngăn ngừa gian lận và trình bày sai sự thật.

Thứ tư, Cạnh tranh Công bằng.

Bất kỳ thị trường nào không có giám sát cuối cùng sẽ sinh ra thao túng và lừa đảo. Mục đích của quy định không phải là loại bỏ cạnh tranh mà là đảm bảo bối cảnh cạnh tranh không bị bóp méo bởi bất đối xứng thông tin hoặc độc quyền.

Theo quan điểm của a16z, bốn điểm này tạo thành trật tự cơ bản mà thị trường phụ thuộc vào: có sự ổn định và quyền sở hữu, giao dịch mới có thể xảy ra; có sự minh bạch và công bằng, thị trường mới có thể hướng tới hiệu quả và giá trị dài hạn.

Thách Thức về Quy Tắc Hóa trong Bối cảnh Trung Quốc
Tuy nhiên, quy tắc thị trường cũng phải được xem xét cùng với chính sách của từng quốc gia/vùng lãnh thổ.

Hiện tại, các chính sách quản lý Web3 trên toàn cầu có sự khác biệt đáng kể theo từng khu vực. Ví dụ, Mỹ đang dần chuyển đổi từ các hành động thúc đẩy bởi thực thi sang xây dựng khuôn khổ thể chế tập trung vào cấu trúc thị trường và stablecoin; EU đang thúc đẩy các tiêu chuẩn quản lý thống nhất thông qua MiCA; Singapore ban đầu thu hút các dự án và vốn với thái độ cởi mở, nhưng quy định của họ đã nhanh chóng siết chặt trong những năm gần đây, với các quy định DTSP mới là một ví dụ điển hình.

Trong khi đó, Trung Quốc đại lục luôn ưu tiên kiểm soát rủi ro và quản lý dòng vốn ra nước ngoài, duy trì các hạn chế nghiêm ngặt đối với các hoạt động kinh doanh crypto. Đồng thời, Hồng Kông, với tư cách là khu vực thử nghiệm thể chế, đang dần mở cửa thông qua chế độ VASP và khuôn khổ stablecoin. Điều này cũng có nghĩa là thảo luận về "quy tắc hóa" trong bối cảnh Trung Quốc cần xem xét cấu trúc kép về sự kiểm soát chặt chẽ của đại lục và sự nới lỏng tương đối của Hồng Kông. Do đó, các thách thức mà các doanh nhân Web3 Trung Quốc phải đối mặt phức tạp hơn: họ vừa phải hiểu xu hướng quản lý quốc tế, vừa phải tìm không gian tồn tại và tuân thủ trong logic quản lý địa phương.

Nếu đặt bốn mục tiêu quy tắc thị trường do a16z đề xuất vào bối cảnh Trung Quốc, chúng ta sẽ thấy một tập hợp các thách thức và trọng tâm hoàn toàn khác biệt.

Thứ nhất, Tính Ổn định.

Tại Trung Quốc đại lục, cái gọi là "tính ổn định" thể hiện theo hai nghĩa:

Một mặt, kể từ năm 2017, các cơ quan quản lý đã vạch rõ ranh giới đối với tài sản crypto, luôn coi việc phát hành token, giao dịch và dịch vụ trung gian là hoạt động tài chính bất hợp pháp—một lập trường chưa từng dao động.

Mặt khác, đại lục luôn khuyến khích việc khám phá trong các lĩnh vực như cơ sở hạ tầng blockchain, chuỗi liên minh và lưu thông yếu tố dữ liệu—một định hướng chính sách cũng duy trì tính liên tục.

Đối với các doanh nhân Web3, điều này có nghĩa là nếu trọng tâm của họ là các hoạt động kinh doanh liên quan đến token, hầu như không có không gian tuân thủ; nhưng nếu họ định vị trong công nghệ cơ bản, yếu tố dữ liệu hoặc ứng dụng tuân thủ, họ có thể thúc đẩy lâu dài trong khuôn khổ chính sách ổn định.

Trong khi đó, Hồng Kông đang dần mở cửa theo "Một Quốc gia, Hai Hệ thống", thiết lập các khuôn khổ VASP và stablecoin, cung cấp một cánh cửa thể chế hóa cho các hoạt động kinh doanh thuộc loại tài sản. Tuy nhiên, các cơ quan quản lý đại lục rất cảnh giác với arbitrage xuyên biên giới. Do đó, nếu các nhóm khởi nghiệp Web3 chọn con đường Hồng Kông, họ phải tách biệt rõ ràng thị trường trong nước và nước ngoài trong cấu trúc kinh doanh của mình.

Tình hình song đôi này đòi hỏi các nhóm khởi nghiệp Web3 phải "chọn phe từ trước" một cách chiến lược: họ phải luôn nhạy cảm với các ranh giới của đại lục, tránh phát hành và giao dịch token, đồng thời tận dụng các thử nghiệm thể chế của Hồng Kông để đảm nhận các hoạt động kinh doanh thuộc loại tài sản. Trong thực tế, một cách tiếp cận phổ biến là đặt R&D dữ liệu và công nghệ ở đại lục và đặt các ứng dụng tài chính hóa ở Hồng Kông, tạo ra một bức tường lửa tự nhiên về cấu trúc.

Thứ hai, Bảo vệ Quyền Sở hữu.

Bảo vệ quyền sở hữu là nền tảng của bất kỳ thị trường nào. Ở châu Âu và Mỹ, tài sản crypto đang dần được công nhận về mặt pháp lý, bổ sung cho việc xác nhận quyền sở hữu được kích hoạt bởi công nghệ blockchain. Nhưng ở Trung Quốc đại lục, logic này không áp dụng. Bản thân tài sản crypto không được công nhận hợp pháp như một danh mục tài sản, và các quyền liên quan đến token không thể nhận được sự bảo vệ tư pháp. Trong khi đó, định hướng "xác nhận quyền" theo chính sách của đại lục tập trung vào các yếu tố dữ liệu, bộ sưu tập kỹ thuật số (một biến thể của NFT) và đăng ký tài sản chuỗi liên minh, nhấn mạnh "xác nhận quyền trong phạm vi có thể kiểm soát" thay vì token hóa không biên giới.

Đối với các doanh nhân Web3, điều này có nghĩa là:

Nếu liên quan đến tài sản loại token, quyền sở hữu không thể được thiết lập ở đại lục, gây ra rủi ro tuân thủ cực kỳ cao;

Nếu tập trung vào các yếu tố dữ liệu, bộ sưu tập NFT hoặc các kịch bản chuỗi liên minh, việc bảo vệ quyền sở hữu thực sự có sự hỗ trợ chính sách (chẳng hạn như các dự án thí điểm xác nhận quyền lưu thông dữ liệu, công nhận tư pháp bằng chứng kỹ thuật số), và việc khởi nghiệp theo các hướng này có thể tìm thấy sự hỗ trợ thể chế.

Hồng Kông, thông qua chế độ VASP và các quy định stablecoin, cung cấp sự công nhận pháp lý và khuôn khổ quản lý cho token và các tài sản liên quan. Đối với các doanh nhân Trung Quốc, điều này mang lại một cánh cửa cho "xác nhận quyền tuân thủ" đối với các hoạt động kinh doanh thuộc loại tài sản, nhưng điều kiện tiên quyết là hoạt động kinh doanh phải thực sự vận hành theo quy tắc địa phương của Hồng Kông, không sử dụng Hồng Kông như một kênh quay trở lại đại lục.

Sự khác biệt Bắc-Nam này đòi hỏi các nhóm khởi nghiệp Web3 phải xem xét cả hai bên khi thiết kế con đường của họ: Tại đại lục, trọng tâm của việc xác nhận quyền nên là "yếu tố hóa dữ liệu" và "tài sản kỹ thuật số tuân thủ", hình thành logic sản phẩm có thể phù hợp với chính sách; tại Hồng Kông, các phần token hóa và tài chính hóa tài sản có thể được tách ra để trải qua sự xem xét và cấp phép của khuôn khổ quản lý địa phương. Các hoạt động kinh doanh ở hai khu vực phải đạt được sự tách biệt thể chế và tiết lộ thông tin rõ ràng để vừa tuân thủ các ranh giới của đại lục vừa nắm bắt các cơ hội mới do sự cởi mở của Hồng Kông mang lại.

Thứ ba, Tính Minh bạch.

Trong khuôn khổ của a16z, tính minh bạch có nghĩa là đối xứng thông tin – các nhà đầu tư và người dùng cần biết họ đang mua gì. Ở Trung Quốc đại lục, do các ranh giới được xác định mơ hồ và khoảng trống trong thực thi – ví dụ, trong khi gọi vốn bằng token bị cấm rõ ràng, "phí dịch vụ kỹ thuật" hoặc "cấu trúc hải ngoại" thường hoạt động trong các khu vực xám về quản lý – sự mơ hồ này giữ cho thị trường ở trạng thái xám kéo dài.

Đối với các doanh nhân Web3, sự thiếu minh bạch này tạo ra hai thách thức:

Bên ngoài, các dự án hoạt động trong khu vực xám thiếu hồ sơ tiết lộ tuân thủ, khiến họ khó giành được sự tin tưởng của vốn quốc tế và các đối tác.

Nội bộ, các nhà đầu tư thông thường thường không thể có được thông tin dự án rõ ràng. Khoảng cách thông tin dẫn đến "xây dựng niềm tin" phụ thuộc nhiều vào mạng lưới quan hệ cá nhân, điều này dễ dàng sinh ra lừa đảo và thổi phồng quá mức.

Hồng Kông thì ngược lại. Các cơ quan quản lý đã thiết lập rõ ràng nghĩa vụ tiết lộ. Các sàn giao dịch được cấp phép cần công khai kiểm toán và cảnh báo rủi ro; các nhà phát hành stablecoin được yêu cầu duy trì tính minh bạch về quỹ. Đối với các nhóm khởi nghiệp Web3, điều này có nghĩa là mặc dù rào cản gia nhập cao hơn, họ cũng có thể giành được sự tin tưởng thị trường lâu dài thông qua cơ chế tiết lộ thông tin được chuẩn hóa.

Sự tương phản này có nghĩa là các nhóm khởi nghiệp Web3 cần áp dụng các chiến lược thông tin hoàn toàn khác nhau ở đại lục và Hồng Kông: Tại đại lục, đó là "nói ít, làm nhiều", giữ việc tiết lộ trong giới hạn tuân thủ để tránh bị diễn giải là vượt ranh giới; tại Hồng Kông, họ phải chủ động tăng cường tiết lộ tuân thủ, sử dụng tính minh bạch để giành được sự tin tưởng của cơ quan quản lý và sự công nhận của thị trường. Đối với các nhóm, khả năng chuyển đổi linh hoạt giữa hai hệ thống diễn ngôn này quyết định liệu họ có thể duy trì không gian tồn tại trên cả thị trường trong nước và quốc tế cùng một lúc hay không.

Thứ tư, Cạnh tranh Công bằng.

Nếu tính ổn định và quyền sở hữu quyết định liệu một thị trường có thể tồn tại hay không, thì cạnh tranh công bằng quyết định liệu nó có thể vận hành lành mạnh hay không. Tại đại lục, do lệnh cấm nghiêm ngặt đối với các hoạt động kinh doanh token, một thị trường công khai không thực sự tồn tại. Nhưng điều này không có nghĩa là không có sự không công bằng: arbitrage khu vực xám và độc quyền dựa trên quan hệ vẫn ảnh hưởng đến sự phân phối cơ hội. Các doanh nhân Web3 thường không cạnh tranh trên một sân chơi bình đẳng dựa trên sản phẩm và năng lực, mà thay vào đó là tranh giành dựa trên tài nguyên và kết nối trong các khu vực mơ hồ.

Nỗ lực của Hồng Kông thì khác. Khi chế độ VASP và quy định stablecoin dần tiến triển, các cơ quan quản lý đang cố gắng thiết lập các rào chắn bằng cách sử dụng giấy phép và đánh giá để ngăn chặn "tiền xấu đuổi tiền tốt". Mặc dù điều này làm tăng rào cản gia nhập, nó cũng cho các nhóm thực sự theo đuổi dài hạn một cơ hội cạnh tranh trong một khuôn khổ công bằng hơn.

Sự khác biệt này quy định các chiến lược cạnh tranh hoàn toàn khác nhau cho các nhóm khởi nghiệp Web3 ở đại lục so với Hồng Kông: Tại đại lục, đó là tìm kiếm ranh giới tuân thủ trong các khu vực xám của chính sách và tránh bị lôi kéo thụ động vào các trò chơi độc quyền tài nguyên; tại Hồng Kông, đó là trực tiếp đối mặt với cạnh tranh được cấp phép và chiến thắng bằng khả năng tuân thủ và danh tiếng lâu dài. Nói cách khác, cái trước là "sống sót bằng cách điều hướng các ranh giới", trong khi cái sau là "đột phá trong trật tự". Đối với các nhóm nhắm đến phát triển dài hạn, chỉ trong khuôn khổ sau này, họ mới có thể thực sự xây dựng năng lực cạnh tranh bền vững.

Kết luận
Bài viết của a16z nhắc nhở chúng ta: thị trường cần quy tắc, và crypto cũng không ngoại lệ. Đặt trong bối cảnh Trung Quốc, tuyên bố này vẫn đúng, chỉ có hình thức và trọng tâm của các quy tắc là hoàn toàn khác biệt. Sự kiểm soát đường cơ sở của đại lục và dự án thí điểm thể chế hóa của Hồng Kông cùng tạo nên thực tế mà các doanh nhân Web3 phải đối mặt.

Đối với các nhóm khởi nghiệp Web3 Trung Quốc, thách thức thực sự không phải là làm thế nào để bỏ qua các quy tắc, mà là làm thế nào để tìm không gian phát triển lâu dài trong chúng. Quy tắc không phải là trở ngại, mà là điều kiện tiên quyết; không phải là xiềng xích, mà là bài kiểm tra. Chỉ những dự án có thể thiết lập vị trí vững chắc dưới một trật tự tuân thủ mới có cơ hội trở thành những "người theo chủ nghĩa dài hạn" còn lại.