Giảm lãi suất nhưng không giảm mà lại tăng? Lợi suất trái phiếu dài hạn Mỹ xuất hiện diễn biến "bất thường"

　　Sau khi Fed khởi động lại chu kỳ cắt giảm lãi suất, thị trường trái phiếu Mỹ cho thấy một xu hướng "trái ngược" - lợi suất đầu ngắn giảm nhanh sau đó hồi phục nhẹ, trong khi lợi suất đầu dài không những không giảm mà còn tăng, đẩy đường cong lợi suất trở nên dốc hơn.
　　Hiện tượng này phần nào trái với quy luật lịch sử khi thị trường trái phiếu thường tăng phổ biến trong các chu kỳ cắt giảm lãi suất phòng ngừa. Phân tích chỉ ra rằng lãi suất ngắn hạn chịu tác động trực tiếp hơn từ việc cắt giảm lãi suất, trong khi lãi suất dài hạn bị kiềm chế bởi nhiều yếu tố như lo ngại về tài khóa, áp lực lạm phát dai dẳng và phí bù kỳ hạn gia tăng, dẫn đến phản ứng "trì hoãn".

　　Diễn biến tương lai của trái phiếu Mỹ vẫn sẽ liên quan chặt chẽ đến nhịp độ cắt giảm lãi suất của Fed. Tuy nhiên, những lo ngại về tính bền vững của nợ công Mỹ cùng với sự bất ổn chính sách có thể tiếp tục hạn chế không gian giảm của lợi suất dài hạn.

　　Sau khi quyết định cắt giảm lãi suất của Fed "chính thức được công bố", lợi suất trái phiếu Mỹ thời gian gần đây nhìn chung cho thấy xu hướng tăng trong biến động - lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 1 năm trở xuống (đầu ngắn) đã giảm nhanh và mạnh ngay sau khi Fed tuyên bố cắt giảm lãi suất. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm và 5 năm cũng đồng thời giảm xuống nhưng mức độ nhẹ hơn, tuy nhiên tất cả đều đã phục hồi sau một thời gian.

　　Diễn biến của trái phiếu Mỹ dài hạn (kỳ hạn 10 năm trở lên) phức tạp hơn. Sau khi cắt giảm lãi suất, chúng đã giảm trong thời gian ngắn rồi ngay lập tức phục hồi, sau đó tiếp tục tăng trong nhiều ngày liên tiếp với biên độ tăng khá lớn. Giữa tháng 9, lợi suất trái phiếu Mỹ 10 năm nhiều lần giảm xuống dưới ngưỡng 4%. Tuy nhiên, sau cuộc họp chính sách của Fed vào tháng 9, lợi suất trái phiếu Mỹ 10 năm đã tăng liên tục. Vào ngày 25/9, nó từng tăng lên mức gần 4.20% trong phiên. Lợi suất trái phiếu Mỹ 30 năm cũng tăng từ vùng khoảng 4.65% lên trên mức 4.76%, khiến đường cong lợi suất càng trở nên dốc hơn.

　　Một báo cáo nghiên cứu của Bộ phận Cấu trúc Tài sản thuộc Guotai Haitong Securities nhận định, do chính sách cắt giảm lãi suất thường được truyền dẫn trực tiếp và nhanh chóng hơn đến lãi suất ngắn hạn, kênh giảm của lợi suất đầu ngắn "thông suốt" hơn. Trong khi đó, lợi suất dài hạn bị kiềm chế bởi nhiều yếu tố bao gồm chính sách kinh tế vĩ mô, kỳ vọng phục hồi kinh tế và cơ chế truyền dẫn phức tạp, dẫn đến phản ứng tương đối "trì hoãn" trước việc cắt giảm lãi suất. Tình trạng lợi suất đầu ngắn giảm nhanh hơn đầu dài này, thậm chí có thể dẫn đến việc lợi suất đầu dài không giảm mà còn tăng, từ đó thúc đẩy chênh lệch lợi suất theo kỳ hạn mở rộng, làm trầm trọng thêm xu hướng đường cong lợi suất dốc lên.