Một thông tin quản lý khiến cơn sốt cổ phiếu tiền mã hóa gần đây bỗng nguội lạnh. Gần đây, Nasdaq đồn đại sẽ tăng cường kiểm tra các công ty niêm yết nắm giữ tiền mã hóa, giá cổ phiếu DAT (công ty kho bạc mã hóa) ngay lập tức chịu áp lực, nhiều tỷ lệ mNAV (tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị tài sản ròng) từ mức cao đã rơi xuống "dưới mặt nước" trong đảo chiều tâm lý, bánh đà kho bạc từng vận hành tốc độ cao có thể theo đó chậm lại.

Nasdaq Ra Tay, Áp Lực Giá Cổ Phiếu và Tỷ Lệ Premium DAT tại Mỹ

Ngày 4/9, theo The Information dẫn nguồn tin tiết lộ, Nasdaq đang tăng cường kiểm tra các công ty niêm yết, trọng tâm là những doanh nghiệp thông qua huy động vốn để mua và tích trữ tiền mã hóa nhằm đẩy giá cổ phiếu.

Là sàn giao dịch phần lớn cổ phiếu mã hóa, Nasdaq cho rằng hành vi này có thể gây hiểu lầm cho nhà đầu tư, nên quyết định tăng cường giám sát. Biện pháp cụ thể chưa công bố, nhưng dự kiến sẽ yêu cầu công ty liên quan công khai quy mô, chiến lược và rủi ro tiềm ẩn, đồng thời kiểm tra đặc biệt những công ty thường xuyên giao dịch tài sản mã hóa. Nếu công ty không tuân thủ, sàn có thể áp dụng biện pháp như tạm ngừng giao dịch hoặc hủy niêm yết.

Trên thực tế, trong DAT, công ty niêm yết Mỹ chiếm vị thế chủ đạo. Theo số liệu từ công ty tư vấn Architect Partners, từ tháng 1 năm nay, ít nhất 154 công ty niêm yết Mỹ tham gia mua tiền mã hóa. Đồng thời, theo số liệu từ Bitcointreasuries theo dõi công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin, thị trường Mỹ có 61 công ty, trong khi Canada, Anh, Nhật và các thị trường khác đều thấp hơn nhiều. Một khi Nasdaq ra tay, sự phát triển tổng thể thị trường DAT sẽ chịu tác động không nhỏ.

Khi tin tức Nasdaq siết quản lý lan truyền, niềm tin thị trường đang bị lung lay. Giá cổ phiếu các công ty loại DAT tại Mỹ phổ biến chịu áp lực, sau khi mở cửa hôm nay, ví dụ MSTR giảm 0.81%, SBET giảm 8.26%, BTCS giảm 2.3%.

Đồng thời, mNAV cũng giảm phổ biến. Số liệu Blockworks cho thấy, tính đến ngày 4/9, ví dụ mNAV của MSTR từ đỉnh 3.5 lần giảm xuống 1.3 lần, SBET từ 3.72 lần giảm xuống 0.82 lần, BMNR từ 9.45 lần giảm xuống 0.88 lần. Đáng chú ý hơn, chỉ 6 công ty DAT có mNAV trên 1, các công ty còn lại duy trì premium âm, hiệu ứng bể chứa từng phụ thuộc vào tăng giá tài sản mã hóa đang tiếp tục suy yếu.

Siết Quản Lý Có Thể Gia Tăng Phân Hóa Thị Trường, Đồng Tiền Ngoài Rìa Đối Mặt Áp Lực Sinh Tồn

Khi áp lực quản lý sắp tới, cục diện thị trường DAT có thể đón nhận thay đổi mới.

Một mặt, siết quản lý thúc đẩy công ty DAT minh bạch và thận trọng hơn trong chiến lược đầu tư tài sản mã hóa, giúp giảm thiểu rủi ro như thao túng thị trường và giao dịch nội giả tiềm ẩn. Theo Fortune, nhiều công ty kho bạc mã hóa niêm yết từng xuất hiện biến động giá cổ phiếu bất thường. Ví dụ, giá cổ phiếu SharpLink trong tháng 4 và đầu tháng 5 dao động dưới 3 USD, nhưng sau khi công bố kế hoạch tăng nắm giữ tài sản dự trữ Ethereum trị giá 425 triệu USD vào ngày 27/5, giá cổ phiếu đã tăng vọt lên gần 36 USD. Trong ba phiên giao dịch trước thông báo, giá cổ phiếu SharpLink đã tăng gấp đôi từ 3 USD lên 6 USD, nhưng công ty không nộp hồ sơ liên quan cho SEC hoặc phát hành thông cáo báo chí. Tình huống tương tự cũng xuất hiện ở các công ty như Mill City Ventures, MEI Pharma, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global và 180 Life Sciences Corp.

Mặt khác, hiệu ứng đầu ngành của thị trường DAT sẽ càng rõ rệt. Mặc dù chiến lược kho bạc mã hóa ngày càng phổ biến trên thị trường, bao gồm nhiều loại tài sản như Bitcoin, Ethereum, Solana, Tron, BNB, Chainlink, SUI, Ethena, nhưng số liệu Blockworks cho thấy tính đến ngày 4/9, tổng giá trị tiền mã hóa nắm giữ bởi công ty DAT đã vượt 69.5 tỷ USD, chủ yếu tập trung vào Bitcoin và Ethereum, đạt 68.1 tỷ USD. Trong các loại tài sản này, chỉ mNAV của Bitcoin đạt 1.17, các tài sản còn lại đều dưới 1, phản ánh sự công nhận không đủ của nhà đầu tư với các tài sản mã hóa khác.

Hơn nữa, công ty đầu ngành cũng chiếm phần lớn thị phần. Số liệu Blockworks cho thấy tính đến ngày 4/9, tổng vốn hóa thị trường của công ty kho bạc mã hóa vượt 108.48 tỷ USD, trong đó Strategy và BitMine, hai công ty dẫn đầu dự trữ Bitcoin và Ethereum, đóng góp hơn 91.4% thị phần. Điều này nghĩa là trong tương lai, ưu thế của công ty đầu ngành và tài sản chủ đạo có thể càng được củng cố, còn tài sản ngoài rìa sẽ đối mặt áp lực sinh tồn.

Ngoài ra, siết quản lý còn có thể làm chậm tốc độ mở rộng toàn bộ thị trường DAT. Nếu chi phí và khó khăn huy động vốn của công ty DAT niêm yết tăng lên, sẽ trực tiếp ảnh hưởng nhịp độ đầu tư, tức quy mô và tốc độ tích trữ coin. Đồng thời, không gian arbitrage và cơ hội thị trường thu hẹp, cũng sẽ giảm sức hút của mô hình DAT, đặc biệt với công ty có thực lực tài chính hạn chế hoặc chuyên tập trung vào coin nhỏ đơn lẻ.

“Công ty DAT đang chuẩn bị trên thị trường, trừ khi mua toàn bộ cổ phiếu công ty vỏ Mỹ (mua 100%), nếu không khi lần đầu tuyên bố chuyển đổi sang mô hình DAT micro-strategy phải tổ chức đại hội cổ đông, tiến hành bỏ phiếu. Trên thực tế làm tăng chi phí và chu kỳ vận hành cho công ty kho bạc DAT mới; công ty niêm yết đã chuyển đổi thành mô hình kho bạc DAT trước đây, sau này phát hành thêm cổ phiếu cũng phải tổ chức đại hội cổ đông bỏ phiếu trước. Phát hành trái phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi không thuộc phát hành cổ phiếu mới, nên không nằm trong quy định này.” KOL mã hóa @qinbafrank phân tích, động thái này của Nasdaq nhằm hạ nhiệt mô hình DAT, tăng độ khó chuyển đổi công ty vỏ, cũng tăng quy trình phát hành cổ phiếu mới cho công ty đã chuyển đổi, trong ngắn hạn nên rót gáo nước lạnh vào thị trường, nhiều công ty kho bạc DAT coin altcoin có thể càng ngày càng khó. Còn những công ty đã chuyển đổi thành kho bạc DAT muốn giành sự công nhận của cổ đông, nhận được đa số phiếu đại hội cổ đông, cũng không thể chơi chiêu thao túng vốn nữa (ví dụ trực tiếp hoán đổi token lấy cổ phần, mua token chiết khấu giá thấp).

Sáng Tạo Thanh Khoản Hay Bong Bóng Tài Chính? Tính Bền Vững Của DAT Gây Tranh Cãi

Đối với xu hướng phát triển ngày càng mạnh của DAT, thị trường cũng xuất hiện phản ứng hai cực.

Người ủng hộ xem đây là cầu nối tốt nhất chuyển tài sản mã hóa từ on-chain sang off-chain, cho rằng mô hình mới này có thể viết lại cục diện thanh khoản thị trường tài chính mã hóa. Ví dụ, Tiêu Phong, Chủ tịch kiêm CEO HashKey Group cho rằng DAT có thể là cách tốt nhất chuyển tài sản mã hóa từ on-chain sang off-chain, và trình bày chi tiết bốn ưu thế cốt lõi của DAT so với ETF: Thanh khoản tốt hơn. ETF mua bán mất nhiều thời gian, DAT giúp nhà đầu tư chuyển tài sản thuận tiện, hiệu quả hơn. Độ co giãn giá cao hơn. Vốn hóa thị trường DAT biến động lớn, và có thuộc tính cách ly rủi ro, có thể cung cấp thêm công cụ arbitrage cho tổ chức. Thiết kế tỷ lệ đòn bẩy hợp lý hơn. Công ty DAT cung cấp cấu trúc tài trợ có đòn bẩy, so với tăng giá bản thân tiền mã hóa, DAT có thể mang lại premium cao hơn cho nhà đầu tư. DAT có cơ chế bảo vệ giảm giá. Khi mức giảm giá cổ phiếu vượt quá giá trị tài sản ròng của doanh nghiệp, nhà đầu tư có cơ hội mua Bitcoin hoặc ETF với giá chiết khấu. Tình huống giá cổ phiếu thấp hơn giá trị tài sản ròng, sẽ nhanh chóng được thị trường san bằng.

Hơn nữa, nhiều VC mã hóa tăng cường đầu tư vào DAT, ví dụ Pantera Capital lần đầu tiên tiết lộ đã đầu tư tích lũy hơn 300 triệu USD vào công ty DAT; Andrei Grachev, Đối tác điều hành DWF Labs cũng gần đây cho biết, sẵn sàng cung cấp 10-20% số tiền tài trợ cho dự án thúc đẩy công ty niêm yết Mỹ xây dựng kho bạc token.

Tuy nhiên, cũng không ít ý kiến đặt nghi vấn về tính bền vững của DAT. Theo Adam Reeds, Đồng sáng lập kiêm CEO Ledn, công ty kho bạc tài sản số say mê tích trữ coin đang đối mặt bước ngoặt. Công ty kho bạc Bitcoin từng là sáng tạo cách mạng ngành, nhưng lợi nhuận vượt trội kiểu này khó tái hiện. Cái thực sự suy giảm là khả năng tạo dựng đề xuất giá trị độc đáo. Hầu hết CEO DAT tuyên bố mục tiêu duy nhất là tăng lượng nắm giữ tiền mã hóa trên mỗi cổ phiếu, nhưng họ có sở hữu đội ngũ quản lý độc đáo hay không, và có năng lực vận hành vốn xuất sắc hay không đều không rõ.

Tương tự, James Check, Chuyên gia phân tích trưởng Glassnode cũng cho rằng, chiến lược kho bạc Bitcoin ngắn hơn nhiều so với dự đoán của đa số, và với nhiều người mới tham gia, nó có thể đã kết thúc. Đây không phải "cuộc đua đo lường", then chốt nằm ở tính bền vững của sản phẩm và chiến lược một công ty trong thị trường Bitcoin dài hạn. Và do nhà đầu tư ưu ái người áp dụng sớm, công ty kho bạc Bitcoin mới thành lập đang đối mặt trận chiến khó khăn.

Nhiều nghi ngờ khác đến từ đánh giá bản chất tài chính của DAT. Nate Geraci, Chủ tịch The ETF Store còn phát biểu, nếu thực sự lạc quan về Bitcoin và Ethereum, nhà đầu tư hoàn toàn có thể trực tiếp mua spot hoặc ETF, thay vì phụ thuộc vào công cụ thay thế dạng phái sinh là DAT. Ông nhấn mạnh, sự thịnh vượng của loại công ty này phần lớn dựa vào arbitrage quản lý, và khi rào cản quản lý dần bị phá vỡ, nhu cầu thị trường với chúng cũng sẽ tự nhiên suy giảm. Chuyên gia phân tích Franklin Templeton cảnh báo, nếu vốn hóa thị trường DAT thấp hơn giá trị tài sản ròng, phát hành cổ phiếu mới sẽ tạo hiệu ứng pha loãng, cản trở hình thành vốn. Nếu giá tiền mã hóa giảm kèm theo, doanh nghiệp có thể buộc phải bán tài sản để duy trì giá cổ phiếu, tiếp tục đè nén thị trường và niềm tin, từ đó hình thành vòng xoáy đi xuống tự củng cố. Cựu chuyên gia phân tích Goldman Sachs Josip Rupena còn so sánh DAT với CDO (chứng nhận nợ được bảo đảm) trong khủng hoảng tài chính 2007-2008, chỉ ra mặc dù công ty kho bạc mã hóa bề ngoài nắm giữ tài sản vô danh không rủi ro đối tác, nhưng thực tế lại đưa vào nhiều rủi ro, bao gồm năng lực quản lý, an ninh mạng và năng lực tạo máu không đủ, hiệu ứng chồng chất này có thể khuếch đại thành rủi ro hệ thống.

Nói tóm lại, triển vọng phát triển của DAT, then chốt nằm ở khả năng thoát khỏi logic phụ thuộc đơn thuần vào arbitrage quản lý và khuếch đại đòn bẩy, thông qua duy trì dài hạn vốn hóa thị trường cao hơn tài sản ròng, liên tục tạo ra giao dịch gia tăng giá trị, và thiết lập khuôn khổ quản lý rủi ro hiệu quả để đạt được phát triển bền vững.