穩定幣發行商 Circle（CRCL）在6月一路飆升，股價逼近300美元，鞏固了其作為高價加密股的地位。然而，隨著夏季推進，季節性低迷最終影響了這支股票。

儘管上週五傑羅姆·鮑威爾發表降息言論後，該股票上漲了7%，但近一個月來其股價持續下跌，目前較歷史高點下跌近60%。

今天，我們將探討穩定幣面臨的降息難題，並權衡貨幣政策轉變對CRCL未來的影響。

利息因素

Circle採用類似銀行的商業模式：靠利息盈利。超過600億美元的銀行存款、隔夜貸款協議和短期美國國債為USDC提供支持。2025年第二季度，Circle從這些穩定幣儲備的利息中獲得了6.34億美元的收入。

當利率上升時，每持有一美元USDC儲備資產可賺取更多利息；反之，利率下降則收益減少。雖然市場力量推動利率變動，但美元成本也受美聯儲政策影響，尤其是Circle用於管理儲備資產的短期工具。

在上週五的傑克遜霍爾演講中，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾強烈暗示降息。他認為殘餘通脹是一次性關稅飆升所致，並強調勞動力市場正在放緩，為可能的降息辯護。市場預計美聯儲將在9月17日的政策會議上宣布降息。

鮑威爾講話後，芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch和Polymarket對降息概率的預測大幅上升，但變動關鍵發生在8月1日。當天公佈的就業數據顯示，7月新增就業崗位僅7.3萬個，且前兩個月數據被大幅下修。

自8月1日以來，FedWatch和Polymarket均堅定預測降息25個基點（0.25%）。若美聯儲如期降息，Circle的收入將一夜之間減少。根據其財務預測，聯邦基金利率每下降100個基點（1%），年利息收入將損失6.18億美元；若降息25個基點，收入將減少1.55億美元。

幸運的是，這些損失的一半可通過降低分銷成本抵消（Circle與Coinbase的協議規定，USDC儲備利息收入的約50%分配給Coinbase）。但事實是，Circle在利率下降環境中的運營愈發困難。

儘管Circle第二季度淨虧損高達4.82億美元（低於分析師預期），但主要原因是IPO時員工股票補償產生的4.24億美元會計沖銷。即便如此，其財務狀況顯示，在當前USDC供應水平下，公司難以承受利率大幅下降的衝擊。

解決方案

利率下降可能減少Circle每儲備一美元的利息收入，但對CRCL股東而言，改變一個簡單變量即可扭轉局面。鮑威爾和許多金融評論員認為，利率已處於「緊縮」狀態，微調政策既可應對勞動力市場疲軟，又能控制通脹。

若專家預測準確，降息或帶來經濟復甦：就業保持高位，信貸成本下降，加密貨幣市場上漲。這種情況下，對加密原生穩定幣的需求可能上升，尤其是若能提供高於市場的DeFi收益機會。

要抵消100個基點降息的負面影響（Circle敏感性分析的最低水平），USDC流通量需增加約25%，即向加密經濟注入153億美元現金。

Circle當前市盈率為192倍（基於2024年淨利潤），顯示其被視為高增長機會。然而，若美聯儲未來幾週降息，這家穩定幣發行商需實現增長才能生存。假設至少降息25個基點，Circle需將USDC供應量增加約38億美元以維持當前盈利水平。

Circle曾表示：「利率與USDC流通量之間的關係複雜、高度不確定且未經證實。」目前尚無模型能說明USDC客戶如何應對更低利率，但歷史表明，降息周期一旦啟動，往往以激進速度推進。

儘管經濟繁榮可能幫助Circle擺脫利率驅動的赤字，但就數學計算而言，該公司與低利率的動態趨勢存在衝突。