隨著港股醫藥板塊熱度攀升，恒生與國證兩大機構發佈的港股通創新藥指數成為投資者關注焦點。這兩大指數雖同屬創新藥賽道，但編制邏輯與投資價值存在顯著差異：

核心定位差異

恒生港股通創新藥指數，聚焦「純創新藥研發」核心環節，嚴格篩選互聯互通下恒生綜指生物技術股，並剔除 CXO 外包服務企業。通過業務相關性評分精選前 40 隻個股，設置緩衝區機制（48 名以下剔除，32 名以上加入），確保指數集中反映創新藥研發企業的景氣度。

國證港股通創新藥指數，覆蓋範圍更廣，納入港交所上市、互聯互通資格健全的創新藥研發生產全產業鏈企業。僅剔除日均成交額低於 1000 萬港元的個股，按總市值選取前 50 名，形成更具規模優勢的「創新藥大盤組合」。

行業與成份股銳度對比

截至 2025 年 6 月 30 日（申萬二級分類），兩大指數在行業覆蓋和權重股分佈上體現出一定的相似度：

• 行業集中度：恒生港股通創新藥指數行業分佈為化學製藥（46.42%）、生物製品（46.27%）、醫療服務（7.33%）；國證港股通創新藥指數行業分佈為生物製品（48.09%）、化學製藥（44.53%）、醫療服務（7.38%）。

• 權重企業分佈：兩大指數前三大權重股均為信達生物、藥明生物、百濟神州，且權重佔比均接近 30%；恒生港股通創新藥指數、國證港股通創新藥指數前十大權重股重合率達 90%、前十大權重股合計佔比分別為 68.91%、67.35%。

財務特徵多維度對比

1. 盈利能力：截至 2023 年底，恒生港股通創新藥指數、國證港股通創新藥指數的淨利潤增速分別為 19.6%、11.8%；2024 年底分別為 -7.5%、-19.3%。（Wind 加權測算）

2. 估值比較：截至 2025 年 6 月 30 日，恒生港股通創新藥指數、國證港股通創新藥指數 PE-TTM 分別為 28.68、32.35；PS 分別為 2.96、5.36。

3. 風險收益特徵：截至 2025 年 6 月 30 日，恒生港股通創新藥指數 2025 年內收益已達 60.87%，2020 年以來年化收益為 0.62%，年化夏普比為 0.16；國證港股通創新藥指數 2025 年內收益已達 62.78%，2020 年以來年化收益為 4.04%，年化夏普比為 0.27。

修訂規則帶來超額收益

2025 年 6 月 30 日，恒生港股通創新藥指數修訂編制方案，主營業務涉及 CXO 行業（包括合同研究機構 CRO、合同生產機構 CMO/CDMO）的公司將被明確剔除。

創新藥產業鏈涵蓋「研發（含化合物合成等）- 生產（製成化學製劑）- 銷售（到達醫療機構）」全流程協作體系，而 CXO 企業作為服務方僅提供研發、生產及商業化外包服務，既不承擔新藥研發風險，也不擁有核心知識產權或分享專利授權收益。

Wind 數據顯示，經模擬測算，剔除 CXO 後，恒生港股通創新藥指數業績顯著提升：

• 2023 年：修訂版跑贏原指數 5.0%

• 2024 年：超額收益擴至 7.0%

復盤來看，CXO 板塊 2024 年以來持續跑輸創新藥大盤，主因海外訂單受地緣政治擾動、下游藥企融資收縮導致研發投入放緩，以及行業競爭加劇侵蝕利潤。恒生指數通過剔除 CXO，更純粹捕捉創新藥研發企業的成長紅利。

市場環境適配策略

• 進取型：優先選擇恒生港股通創新藥指數，把握創新藥研發企業高成長紅利，適合風險承受能力較強、看好生物科技突破的投資者。

• 平衡型：國證指數覆蓋產業鏈更全面，分散單一環節風險，適合中長期佈局創新藥賽道的資金。

相關 ETF 方面，跟踪恒生港股通創新藥指數的產品僅 1 隻，為 2025 年 3 月底上市的恒生創新藥 ETF (159316)，綜合費率 0.60%/年。

跟踪國證港股通創新藥指數的 ETF 有 2 隻，2025 年上半年收益率均超 58%，平均綜合費率為 0.60%/年。