Trong làn sóng số hóa tài chính toàn cầu, "token hóa tài sản" đang trở thành cây cầu cốt lõi kết nối tài chính truyền thống với nền kinh tế số. Larry Fink, CEO của BlackRock - công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, gọi nó là "cuộc cách mạng tiếp theo của thị trường tài chính", trong khi gã khổng lồ tài chính Nhật Bản Nomura đang khám phá một lộ trình token hóa phù hợp với định vị của mình trong bối cảnh thị trường phức tạp và biến đổi không ngừng.

Mặc dù có cùng chung mục tiêu - tạo ra tính thanh khoản hiệu quả và tái cấu trúc giá trị cho tài sản thông qua token hóa, nhưng bối cảnh kinh doanh, chiến lược, mô hình lợi nhuận và những thách thức của hai tổ chức này lại cho thấy sự khác biệt rõ rệt. Bài viết này sẽ phân tích so sánh hoạt động token hóa của hai tổ chức từ nhiều góc độ, đồng thời thảo luận về xu hướng phát triển tương lai của họ kết hợp với các case study.

I. Sự khác biệt về nền tảng: Tầm nhìn toàn cầu so với Chiến lược thâm canh theo khu vực

BlackRock: Bước chuyển mình số hóa của gã khổng lồ quản lý tài sản toàn cầu

Là nhà lãnh đạo trong ngành quản lý tài sản toàn cầu, quy mô kinh doanh và tầm nhìn chiến lược của BlackRock cùng nhau tạo nên nền tảng vững chắc để thúc đẩy token hóa. Tính đến quý III năm 2025, quy mô tài sản quản lý (AUM) của BlackRock đã đạt 13,5 nghìn tỷ USD. Con số này không chỉ phản ánh tầm ảnh hưởng của họ trên thị trường mà còn cung cấp nguồn lực tài chính, công nghệ và khách hàng dồi dào cho các thử nghiệm token hóa.

Đáng chú ý, thái độ của Larry Fink đối với tài sản số đã có sự chuyển biến rõ rệt từ "người hoài nghi" sang "người ủng hộ". Ông từng công khai chỉ trích Bitcoin là "chỉ số rửa tiền", nhưng trong những năm gần đây lại nhiều lần nhấn mạnh ý nghĩa chiến lược của công nghệ blockchain và token hóa tài sản, thậm chí so sánh tài sản mã hóa với "vàng kỹ thuật số", cho rằng chúng có vai trò không thể thay thế trong việc đa dạng hóa danh mục đầu tư. Sự thay đổi nhận thức từ cấp cao này đã cung cấp sự ủng hộ từ trên xuống cho việc BlackRock toàn tâm áp dụng token hóa.

Nomura: Bài học quốc tế và sự tái cấu trúc của gã khổng lồ địa phương

Là ngân hàng đầu tư và công ty chứng khoán lớn nhất Nhật Bản, Nomura có nền tảng kinh doanh bám sâu vào thị trường Nhật Bản, đồng thời cũng chịu ảnh hưởng sâu sắc từ quá trình quốc tế hóa của chính mình. Trong năm tài chính kết thúc vào tháng 3/2025, Nomura đã đạt mức lợi nhuận ròng hàng năm cao kỷ lục - 340,7 tỷ yên, cho thấy khả năng sinh lời mạnh mẽ tại thị trường nội địa.

Tuy nhiên, con đường mở rộng hoạt động quốc tế của Nomura không hề bằng phẳng. Những khó khăn trong việc sáp nhập sau khi mua lại một phần tài sản của Lehman Brothers năm 2008, cùng với khoản lỗ khoảng 2,9 tỷ USD từ sự kiện sụp đổ Archegos năm 2021, đã khiến họ thận trọng hơn trong chiến lược quốc tế hóa. Những trải nghiệm này cũng thúc đẩy Nomura chú trọng hơn đến kiểm soát rủi ro và sự phối hợp nghiệp vụ khi tiến hành token hóa, đặc biệt là tập trung có chọn lọc vào các lĩnh vực thế mạnh ở thị trường khu vực.

II. Sự lựa chọn khác biệt về lộ trình chiến lược

BlackRock: Xây dựng hệ sinh thái "Token hóa mọi tài sản"

Chiến lược token hóa của BlackRock có tính hệ thống và tính sinh thái cao. Mục tiêu cốt lõi là token hóa các tài sản tài chính truyền thống như cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản thông qua công nghệ blockchain và tích hợp chúng vào ví kỹ thuật số, cho phép nhà đầu tư xây dựng danh mục đa dạng trên cùng một nền tảng.

Chiến lược này đã được xác nhận ban đầu thông qua hai sản phẩm tiêu biểu:

• Quỹ tín thác Bitcoin iShares (IBIT): Chưa đầy 450 ngày, AUM của quỹ này đã vượt 100 tỷ USD, trở thành sản phẩm ETF tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử. Thành công của IBIT không chỉ phản ánh nhu cầu mạnh mẽ của thị trường đối với tài sản số, mà còn mang lại sự tự tin cho BlackRock trong việc mở rộng danh mục sản phẩm token hóa.

• Quỹ thị trường tiền tệ được token hóa BUIDL: Kể từ khi ra mắt vào tháng 3/2024, AUM của quỹ này đã tăng lên gần 30 tỷ USD. BUIDL không chỉ cung cấp lựa chọn sinh lời trên chuỗi cho nhà đầu tư, mà còn cho thấy tiềm năng của token hóa trong việc nâng cao tính thanh khoản tài sản và giảm chi phí giao dịch.

Về bản chất, lộ trình token hóa của BlackRock là "từ truyền thống mở rộng sang kỹ thuật số", với lợi thế nằm ở khối lượng tài sản và cơ sở khách hàng hiện có khổng lồ, cùng với khả năng thiết kế sản phẩm mạnh mẽ.

Nomura: Khám phá token hóa trong quá trình tái cấu trúc nghiệp vụ

Khác với cách tiếp cận toàn diện của BlackRock, lộ trình token hóa của Nomura thực tế và cục bộ hơn. Đối mặt với những khó khăn trong việc phát triển nghiệp vụ quản lý tài sản tại Trung Quốc - bao gồm ảnh hưởng của chính sách "Cùng nhau làm giàu", tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm lại và cạnh tranh khốc liệt - Nomura đang thu hẹp các nghiệp vụ liên quan và có kế hoạch tập trung nguồn lực vào nghiệp vụ quản lý tài sản và nghiên cứu.

Đồng thời, Nomura đang trở lại với nghiệp vụ môi giới chính (prime brokerage) tiền mặt tại Mỹ và Châu Âu, một động thái có thể tạo ra hiệu ứng cộng hưởng với chiến lược token hóa. Ví dụ, thông qua công nghệ blockchain để nâng cao hiệu quả thanh toán giao dịch, hoặc cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản số cho khách hàng tổ chức. Nomura cũng đã mua lại nghiệp vụ quản lý tài sản công tại Mỹ và Châu Âu của Tập đoàn Macquarie, thu về khoảng 1800 tỷ USD tài sản khách hàng, qua đó củng cố thêm ảnh hưởng của mình tại thị trường phương Tây. Các thử nghiệm token hóa của Nomura có xu hướng "được thúc đẩy bởi các điểm đau trong nghiệp vụ", từng bước thúc đẩy sự hội tụ công nghệ và đổi mới mô hình trong khi vẫn duy trì sự ổn định của các nghiệp vụ truyền thống.

III. Mô hình lợi nhuận: Phí quản lý so với Động lực giao dịch

BlackRock: Song hành phí quản lý và lợi nhuận hệ sinh thái

Mô hình lợi nhuận từ token hóa của BlackRock xuất phát từ cùng một nguồn gốc với hoạt động truyền thống của họ, chủ yếu dựa vào phí quản lý tài sản và lợi nhuận từ hệ sinh thái. Bằng cách token hóa tài sản truyền thống, BlackRock có thể tiếp cận nhóm nhà đầu tư tài sản số hiện chưa được các tổ chức tài chính truyền thống phục vụ đầy đủ. Theo ước tính của Morgan Stanley, tổng giá trị của tài sản mã hóa, stablecoin và tài sản đã được token hóa hiện vượt quá 4,5 nghìn tỷ USD, và những nguồn tiền này "hiện không thể tiếp cận các sản phẩm đầu tư dài hạn".

Thành công của quỹ BUIDL không chỉ mang lại nguồn thu phí quản lý đáng kể, mà còn đặt nền tảng thị trường cho việc BlackRock phát hành thêm nhiều sản phẩm token hóa (như trái phiếu token hóa, REITs token hóa,...) trong tương lai. Khi các loại tài sản token hóa ngày càng phong phú, BlackRock có triển vọng kiếm được lợi nhuận bổ sung thông qua các dịch vụ giao dịch, giải pháp lưu ký và các nghiệp vụ phái sinh khác, bên cạnh phí quản lý tài sản.

Nomura: Nghiệp vụ giao dịch và tư vấn M&A là cốt lõi

Cơ cấu lợi nhuận của Nomura phụ thuộc nhiều hơn vào phí từ nghiệp vụ giao dịch và tư vấn M&A. Trong quý IV năm tài chính 2025, doanh thu của bộ phận thị trường toàn cầu của họ tăng 7%, trong đó doanh thu từ nghiệp vụ giao dịch cổ phiếu tăng vọt 24%. Thể hiện này giúp Nomura cùng với các ngân hàng đầu tư như Goldman Sachs và Morgan Stanley trở thành những người hưởng lợi trong bối cảnh thị trường biến động.

Trong lĩnh vực token hóa, mô hình lợi nhuận của Nomura có thể nghiêng nhiều hơn về:

• Cung cấp dịch vụ thiết kế cấu trúc và phát hành tài sản token hóa cho khách hàng tổ chức.

• Hỗ trợ giao dịch và cho vay tài sản số thông qua nghiệp vụ môi giới chính (prime brokerage).

• Tích hợp các giải pháp token hóa vào tư vấn M&A để nâng cao hiệu quả giao dịch.

Mặc dù Nomura chưa ra mắt các sản phẩm quỹ token hóa quy mô lớn như BlackRock, nhưng kinh nghiệm của họ trong việc thực thi giao dịch và nghiệp vụ xuyên biên giới có thể trở thành nền tảng quan trọng cho lợi nhuận token hóa trong tương lai.

IV. Tầm nhìn lớn và Chiến lược thực tế song hành

BlackRock: Dẫn đầu làn sóng "Token hóa mọi tài sản"

Tầm nhìn của Larry Fink về token hóa là cực kỳ lớn. Ông viện dẫn dự báo của Mordor Intelligence chỉ ra rằng quy mô thị trường tài sản token hóa năm 2025 đã vượt quá 2 nghìn tỷ USD và dự kiến sẽ vượt qua 13 nghìn tỷ USD vào năm 2030. BlackRock đã coi token hóa là "làn sóng cơ hội tiếp theo trong những thập kỷ tới" và tập trung chiến lược ở cấp tập đoàn.

Phố Wall cũng có thái độ tích cực với cách tiếp cận token hóa của BlackRock. Morgan Stanley đã xác nhận lại đánh giá "Overweight" (Thích mua) đối với cổ phiếu của họ và liệt kê "Token hóa mọi tài sản" là một trong những chủ đề đầu tư then chốt. Có thể dự đoán, BlackRock sẽ tiếp tục thúc đẩy token hóa từ thử nghiệm ngoài lề trở thành ứng dụng chủ đạo thông qua đổi mới sản phẩm, liên minh hợp tác và đầu tư công nghệ.

Nomura: Song hành tập trung khu vực và tái cấu trúc nghiệp vụ

Chiến lược phát triển của Nomura chú trọng hơn vào lợi thế khu vực và tái cấu trúc nghiệp vụ. Sau khi mua lại các tài sản liên quan của Macquarie, Nomura đã củng cố thêm năng lực quản lý tài sản tại thị trường Mỹ. Đồng thời, công ty này đang tìm kiếm CEO mới cho liên doanh môi giới chứng khoán tại Trung Quốc và có kế hoạch tăng cường nghiệp vụ bán hàng và giao dịch tại đây.

Về mặt token hóa, Nomura có thể áp dụng chiến lược "thí điểm đi trước", chẳng hạn như thúc đẩy token hóa bất động sản hoặc tác phẩm nghệ thuật trong nước Nhật Bản, hoặc khám phá việc phát hành chứng khoán số tại thị trường Đông Nam Á thông qua các nền tảng liên doanh. Mặc dù chiến lược tập trung theo khu vực này không quá mạnh mẽ như của BlackRock, nhưng nó phù hợp hơn với nguồn lực và mức độ chấp nhận rủi ro của Nomura.

V. Thách thức kép về Công nghệ - Quy định và Khả năng thích ứng thị trường

BlackRock: Cuộc chơi lâu dài giữa Công nghệ và Quy định

Mặc dù có lợi thế tiên phong trong lĩnh vực token hóa, BlackRock vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức:

• Độ trưởng thành của công nghệ: Token hóa vẫn đang trong giai đoạn đầu, khả năng mở rộng, khả năng tương tác và tính bảo mật của mạng lưới blockchain vẫn chưa được kiểm chứng đầy đủ qua các đợt phát hành tài sản quy mô lớn.

• Tính không chắc chắn về quy định: Các quy tắc phân loại, phát hành và giao dịch tài sản token hóa vẫn chưa thống nhất giữa các quốc gia, BlackRock cần thúc đẩy đổi mới sản phẩm trong khuôn khổ tuân thủ.

• Mức độ chấp nhận của thị trường: Nhận thức của các tổ chức tài chính truyền thống và nhà đầu tư cá nhân về tài sản token hóa vẫn cần thời gian để phát triển, đặc biệt là đối với token hóa tài sản không chuẩn hóa.

Nomura: Áp lực chuyển đổi nghiệp vụ và rủi ro khu vực

Những thách thức mà Nomura phải đối mặt trực tiếp và mang tính cấu trúc hơn:

• Thất bại tại thị trường Trung Quốc: Nomura Orient International Securities (Công ty chứng khoán Nomura Đông Phương Quốc Tế) đã lỗ lũy kế 618 triệu nhân dân tệ kể từ khi thành lập vào năm 2019, phản ánh những khó khăn trong việc thích ứng với thị trường Trung Quốc.

• Vấn đề quản trị công ty: Bao gồm các tranh chấp lao động với cựu lãnh đạo cấp cao, thiếu sót trong thẩm định sản phẩm,... có thể ảnh hưởng đến uy tín thương hiệu và việc thực thi chiến lược.

• Rủi ro nghiệp vụ quốc tế: Mặc dù việc trở lại thị trường Mỹ và Châu Âu mang lại cơ hội, nhưng biến động địa chính trị và cạnh tranh gia tăng vẫn là những mối đe dọa tiềm tàng.

VI. Tương lai token hóa: Đường khác nhau nhưng cùng đích

Lựa chọn lộ trình trong lĩnh vực token hóa của BlackRock và Nomura phản ánh bản chất doanh nghiệp và định vị thị trường riêng của mỗi bên. Với nguồn lực toàn cầu và sự quyết đoán chiến lược, BlackRock cam kết xây dựng viễn cảnh lớn "mọi tài sản đều có thể được token hóa"; trong khi dựa trên lợi thế khu vực và tái cấu trúc nghiệp vụ, Nomura áp dụng một chiến lược token hóa thận trọng hơn, theo từng giai đoạn.

Mặc dù lộ trình khác nhau, cả hai đều hướng đến cùng một mục tiêu: nâng cao hiệu quả tài chính, mở rộng biên giới dịch vụ thông qua token hóa tài sản, và cuối cùng thúc đẩy sự hội nhập sâu sắc giữa kinh tế số và kinh tế thực. Khi công nghệ không ngừng trưởng thành và khung pháp lý dần được làm rõ, token hóa có triển vọng trở thành động cơ quan trọng cho sự tiến hóa của hệ thống tài chính toàn cầu. Và thực tiễn của BlackRock và Nomura không chỉ cung cấp bài học tham khảo cho các đối thủ cùng ngành, mà còn phác họa những khả năng đa dạng cho quá trình chuyển đổi số của toàn ngành.