Thứ Sáu tuần trước, Mỹ thông báo áp thuế 100% đối với tất cả hàng nhập khẩu từ Trung Quốc kể từ ngày 1 tháng 11, gây ra làn sóảng tránh rủi ro trên các thị trường lớn. Chỉ số S&P 500 giảm 2.9%, chỉ số biến động VIX tăng vọt từ 16 lên 22, lợi suất trái phiếu 10 năm giảm từ 4.14% xuống 4.05%. Các nhà đầu tư ồ ạt giảm rủi ro, chuyển sang phân bổ phòng thủ, đẩy giá vàng tăng cao. Tiền số cũng bị ảnh hưởng nặng nề. Tổng số hợp đồng mở (open interest) trước sự kiện đạt 220 tỷ USD, và chỉ trong vòng vài giờ, 19 tỷ USD vị thế đòn bẩy đã bị thanh lý, thiết lập kỷ lục thanh lý trong ngày lớn nhất trong lịch sử.

Dưới đây là quan sát của chúng tôi về thị trường hợp đồng vĩnh cửu spot và quyền chọn.

1. Thị trường Giao ngay (Spot)
   Dựa trên dữ liệu tổng hợp từ các sàn giao dịch tập trung, chúng tôi thấy việc bán ra diễn ra nhanh chóng và đồng bộ. Hầu hết các cặp giao dịch trên sàn tập trung chạm đáy trong vòng 55 phút (20:40 đến 21:35 UTC). Biến động giá mạnh đã nhanh chóng làm cạn kiệt thanh khoản toàn thị trường. Thanh khoản nhanh chóng trở lại khi giá phục hồi từ mức đáy.

Dựa trên dữ liệu sàn giao dịch tổng hợp cho 50 loại tiền mã hóa hàng đầu, chúng tôi quan sát thấy:

1. Mức rút lui trung vị đạt -54%, với hơn 90% token giảm hơn 10%. BTC (-11%) và ETH (-13%) cho thấy khả năng chống chịu mạnh mẽ nhất, trong khi các tài sản vốn hóa trung bình và nhỏ có mức rút lui đỉnh lên tới 60-80%.

2. Gần như tất cả các token chạm đáy vào khoảng 21:20 UTC trong làn sóảng thanh lý toàn cầu, sau đó bật tăng mạnh khi áp lực bán ép giảm, với mức tăng trung bình +84% trong vòng 30 phút.

3. Tổn thất tương quan nghịch với quy mô vốn hóa thị trường: Dựa trên chỉ số GMCI30, các coin vốn hóa lớn giảm trung bình -27%, trong khi các coin vốn hóa nhỏ giảm trung bình -52%. Tình trạng sổ lệnh trở lại bình thường trong vòng một giờ, với dòng tiền chảy trở lại vào BTC, ETH và các token Layer 1 chính, trong khi sự phục hồi của các token vốn hóa nhỏ bị tụt lại phía sau.

4. Độ sâu mua/bán tổng thể trên các sàn giao dịch tập trung giảm khoảng 65% trong thời điểm đáy nhưng đã phục hồi trên 90% mức trước sự kiện trong vòng 35 phút khi tần suất chào giá và chênh lệch (spread) trở lại bình thường. Mặc dù thanh khoản được cung cấp trong thời gian này, chênh lệch giữa giá chào và giá trung bình (mid-price) đã mở rộng đáng kể.

5. Thị trường Quyền chọn (Options)
   Sau cú sốc từ thông báo chính sách thuế quan của Mỹ vào thứ Sáu, định vị hợp đồng tương lai BTC nhanh chóng chuyển sang trạng thái phòng thủ, với các trader tranh nhau tìm kiếm sự bảo vệ phía xuống, đẩy khối lượng giao dịch quyền chọn tổng lên mức cao kỷ lục.

Dữ liệu bao gồm hoạt động trong 24 giờ xung quanh tin tức thuế quan và đợt bán tháo thị trường cho thấy hành vi phòng ngừa rủi ro (hedging) hoảng loạn chi phối dòng tiền, với quyền chọn bán (put) kỳ hạn ngắn được đặt mua tích cực. Đến thứ Bảy, tâm lý thị trường thay đổi. Khi BTC ổn định quanh mức 115,000 USD, chiến lược giao dịch chuyển hướng sang thu hoạch biến động (volatility harvesting) và giao dịch trong biên độ (range trading), kiếm lời bằng cách bán quyền chọn mua (call) và bán khống chênh lệch lịch (calendar spreads).

Biến động (volatility) tăng vọt do nhu cầu phòng ngừa rủi ro. Biến động ngụ ý (implied volatility) kỳ hạn 7-14 ngày tăng 20-25 điểm. Quyền chọn bán với giá thực hiện (strike) từ 105,000 USD đến 115,000 USD được giao dịch ở mức cao hơn quyền chọn mua 10-15 điểm biến động, đánh dấu một trong những mức tăng biến động đầu kỳ (front-end) lớn nhất trong ngày từng được ghi nhận.

Khối lượng quyền chọn đạt mức cao kỷ lục, tập trung vào các hợp đồng đáo hạn vào tháng 10. Khoảng 70% dòng phí quyền chọn (premium flow) đổ vào các quyền chọn bán dưới mức 115,000 USD, làm nổi bật nhu cầu bảo vệ phía xuống mạnh mẽ. Khối lượng giao dịch 24 giờ trên nền tảng Deribit gấp đôi kỷ lục trước đó.

Vào thứ Bảy, dòng tiền đảo chiều sang bán biến động. Các trader bán quyền chọn mua và strangle trong khoảng 118,000-130,000 USD, nén biến động ngụ ý 1 tuần từ 63% xuống 51%, cho thấy thị trường nhanh chóng đánh giá cú sốc thuế quan là một sự xáo trộn ngắn hạn.

3. Thị trường Hợp đồng Vĩnh cửu (Perpetual Swaps)
   Trong đợt sụt giảm thị trường vào thứ Sáu, cả thị trường hợp đồng vĩnh cửu tập trung và phi tập trung đều trải qua bài kiểm tra khắc nghiệt, với hàng trăm triệu USD vị thế đòn bẩy bị thanh lý chỉ trong vài phút. Các sàn giao dịch tập trung chứng kiến khối lượng thanh lý kỷ lục và khoảng trống thanh khoản tạm thời, trong khi các hợp đồng vĩnh cửu DEX trên chuỗi phải đối mặt với áp lực lên hệ thống thanh lý và quỹ kho bạc. Tuy nhiên, các nền tảng DEX chính vẫn duy trì hoạt động và khả năng thanh toán bình thường trong suốt sự kiện. Sự kiện này đóng vai trò như một bài kiểm tra áp lực thực tế đối với khả năng phục hồi của hệ thống giao dịch trên chuỗi và ký quỹ.

Do một số người dùng sử dụng chiến lược chênh lệch mua/bán (long-short spread), các vị thế bán (short) của họ gặp phải Tự động Giảm Vị thế (Auto-Deleveraging - ADL), khiến vị thế của họ tạm thời lệch khỏi trạng thái trung lập. Sau đó, vị thế mua (long) của họ phải đối mặt với thanh lý khi giá tiếp tục giảm. Hơn 1000 ví trên nền tảng Hyperliquid đã bị tự động giảm đòn bẩy, điều này có thể là một trong những nguyên nhân kích hoạt sự kiện thanh lý dây chuyền này.

Lấy HYPE, mã phải chịu thanh lý nghiêm trọng nhất toàn mạng, làm ví dụ, khối lượng thanh lý của nó đạt 10.3 tỷ USD:

Việc thanh lý này đã kích hoạt sự kiện Tự động Giảm Vị thế (ADL) đa ký quỹ (cross-margin) đầu tiên trên một nền tảng hợp đồng vĩnh cửu DEX chính. Cơ chế này được thiết kế để giảm thiểu rủi ro bằng cách đóng một phần vị thế của những trader đang có lời khi quỹ bảo hiểm dự phòng bị cạn kiệt.

Lượng sử dụng Gas tăng vọt lên mức đỉnh lịch sử 105K, gấp khoảng ba lần mức trung bình hàng ngày kể từ tháng Ba và gấp đôi mức đỉnh trước đó, phản ánh sự bùng nổ của hoạt động thanh lý và giao dịch trên chuỗi trong sự kiện.

Nhìn vào các sàn giao dịch tập trung:

Hợp đồng Mở (Open Interest) bị ảnh hưởng nghiêm trọng, với hầu hết các hợp đồng thu hẹp quy mô khoảng một nửa trong thời gian sụt giảm, cho thấy một cú sốc đòn bẩy toàn diện.

Phí Funding chuyển sang âm mạnh, một biến động cơ học được thúc đẩy bởi các vụ thanh lý hơn là điều chỉnh vị thế. Sự phục hồi vào cuối tuần chỉ một phần, với phí funding cho hầu hết 100 token hàng đầu vẫn thấp hơn mức trung bình.

Tất cả những điều này nhắc nhở chúng ta: Trong thị trường tiền mã hóa, quản lý rủi ro và kiểm soát đòn bẩy là vô cùng quan trọng. Chúng ta phải chuẩn bị sẵn sàng cho các sự kiện bất ngờ.