Đầu tháng 9 năm 2025, dữ liệu kinh tế Mỹ cho thấy nhiều bất ổn, thu hút sự quan tâm rộng rãi của thị trường. Báo cáo Việc làm Phi Nông nghiệp (NFP) được công bố gần đây một lần nữa làm nổi bật sự suy yếu kéo dài của thị trường lao động. Mặc dù thị trường chứng khoán từng lập kỷ lục mới, nhưng sau đó đã có những đợt điều chỉnh đáng kể, phản ánh lo ngại của nhà đầu tư về triển vọng kinh tế. Đồng thời, giá vàng vượt ngưỡng 3600 USD/ounce, trong khi lợi suất trái phiếu dài hạn toàn cầu có xu hướng tăng, đặc biệt là lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm. Sự suy yếu của thị trường lao động và các đợt bán tháo trên thị trường trái phiếu đan xen nhau, cùng hé lộ bức tranh phức tạp của nền kinh tế vĩ mô. Bài viết này sẽ phân tích các hiện tượng này và thảo luận về những tác động tiềm ẩn.

Thị Trường Lao Động Mỹ: Tiếp Tục Chậm Lại

Theo dữ liệu từ Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS), mức tăng việc làm phi nông nghiệp của Mỹ trong tháng 8/2025 chỉ là 22.000 vị trí, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường là 75.000. Dữ liệu này cho thấy, bất chấp tăng trưởng kinh tế tổng thể, thị trường lao động vẫn tiếp tục biểu hiện sự suy yếu. Tỷ lệ thất nghiệp cũng tăng nhẹ lên 4.3%, mức cao nhất trong gần bốn năm qua. Quan trọng hơn, tốc độ tăng việc làm trong vài tháng qua liên tục chậm lại. Kể từ đầu năm 2024, mức tăng việc làm phi nông nghiệp trung bình hàng tháng đã giảm từ 200.000 xuống dưới 100.000, và dữ liệu đã điều chỉnh cho thấy số lượng việc làm trong tháng 6 thực tế đã giảm 13.000.

Hơn nữa, dữ liệu từ Khảo sát Vị trí Tuyển dụng và Luân chuyển Lao động (JOLTS) cho thấy số vị trí tuyển dụng trong tháng 7 đã giảm xuống còn 7.181 triệu, mức thấp nhất kể từ tháng 9/2024, cũng phản ánh sự yếu kém của thị trường lao động. Báo cáo ADP cũng cho thấy mức tăng việc làm trong khu vực tư nhân trong tháng 8 chỉ là 54.000, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng 65.000.

Những con số này tiết lộ một vấn đề cấu trúc: mặc dù việc làm trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe và dịch vụ có tăng trưởng, nhưng các ngành sản xuất, bán lẻ và xây dựng lại phải đối mặt với tình trạng mất việc làm lớn. Nhìn chung, nhu cầu trên thị trường lao động cực kỳ không đủ, và điều này phù hợp với xu hướng dài hạn, ám chỉ rằng khả năng phục hồi của thị trường lao động Mỹ có thể kém hơn nhiều so với dự kiến trước đây.

Thị Trường Trái Phiếu Toàn Cầu: Nhiều Áp Lực Đẩy Lợi Suất Tăng

Trái ngược với sự suy yếu của thị trường lao động Mỹ là các đợt bán tháo trên thị trường trái phiếu toàn cầu, đặc biệt thể hiện ở việc lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn tăng. Hiện tượng này không phải do một nguyên nhân duy nhất mà là kết quả của sự kết hợp nhiều yếu tố về kỹ thuật, tài khóa và kỳ vọng lạm phát. Ví dụ, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm từng tiệm cận mức 5%, trong khi lợi suất trái phiếu dài hạn ở châu Âu và Nhật Bản cũng đồng thời tăng.

Thứ nhất, cải cách lương hưu ở Hà Lan là một yếu tố quan trọng. Bắt đầu từ năm 2025, Hà Lan chuyển đổi hệ thống lương hưu từ mô hình xác định lợi ích sang mô hình xác định đóng góp. Điều này có nghĩa là các quỹ lương hưu không còn cần mua một lượng lớn trái phiếu dài hạn, dẫn đến nhu cầu trái phiếu giảm và đẩy lợi suất tăng cao. Sự thay đổi này không chỉ ảnh hưởng đến Hà Lan mà còn có thể tác động đến toàn bộ Khu vực Đồng tiền chung châu Âu. Do đó, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Đức đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2011.

Thứ hai, thâm hụt ngân sách toàn cầu đang làm trầm trọng thêm áp lực trên thị trường trái phiếu. Thâm hụt ngân sách của Vương quốc Anh đã vượt quá 5% GDP, và lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm (gilt) của nước này đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 1998. Thâm hụt ngân sách của Pháp cũng đang tiếp tục mở rộng, dự kiến sẽ đạt 5.6%-5.8% GDP vào năm 2025. Điều này tạo ra sự không chắc chắn lớn hơn trên thị trường trái phiếu châu Âu.

Hơn nữa, kỳ vọng lạm phát đang làm gia tăng căng thẳng trên thị trường trái phiếu. Tỷ lệ lạm phát của Mỹ duy trì ở mức khoảng 3%, và lạm phát lõi PCE trong tháng 7 đạt 2.9%, cao hơn nhiều so với mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang. Trong khi đó, Nhật Bản cũng đang đối mặt với áp lực lạm phát gia tăng; mặc dù CPI tháng 7 giảm xuống còn 3.1%, nhưng vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Ngân hàng Nhật Bản. Khi dân số toàn cầu già đi nhanh chóng, áp lực tăng lương ngày càng rõ rệt.

Phản Ứng Thị Trường và Triển Vọng Chính Sách

Sự suy yếu của thị trường lao động Mỹ và lợi suất trái phiếu toàn cầu tăng đã cùng nhau kích hoạt biến động mạnh trên thị trường. Giá vàng tăng vọt lên 3600 USD/ounce do nhu cầu tìm nơi trú ẩn an toàn, trong khi Chỉ số Đô la Mỹ giảm xuống mức thấp nhất trong 16 tháng. Phản ứng của thị trường chứng khoán cũng khá phức tạp; chỉ số S&P 500 ban đầu tăng nhưng sau đó sớm điều chỉnh, phản ánh sự không chắc chắn của thị trường về triển vọng kinh tế.

Đối với Cục Dự trữ Liên bang, dữ liệu kinh tế mới nhất đã củng cố kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất. Dự kiến Fed sẽ cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản tại cuộc họp tháng 9 và có thể thực hiện các biện pháp nới lỏng hơn nữa trong những tháng tới. Ngoài ra, dữ liệu CPI sắp tới sẽ là chìa khóa; nếu thấp hơn dự kiến, nó có thể thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất mạnh mẽ hơn.

Kết luận

Sự suy yếu của thị trường lao động Mỹ và sự gia tăng lợi suất trái phiếu toàn cầu cho thấy sự phức tạp của môi trường kinh tế vĩ mô hiện tại. Nhu cầu không đủ và các vấn đề cấu trúc thể hiện rõ trên thị trường lao động Mỹ, trong khi áp lực trên thị trường trái phiếu toàn cầu bắt nguồn từ sự chồng chéo của nhiều yếu tố. Khi chu kỳ kinh tế thay đổi, phần bù rủi ro trên thị trường trái phiếu đang không ngừng tăng lên, và sự suy yếu kéo dài của thị trường lao động có thể tác động tiêu cực đến chi tiêu của người tiêu dùng. Trong bối cảnh như vậy, sự can thiệp chính sách càng trở nên quan trọng, và các chính sách nới lỏng của ngân hàng trung ương có thể hỗ trợ cho một cú hạ cánh mềm của nền kinh tế.