人民幣即期匯價升值動因：強中間價的持續升值引導

　　我們在7月底專題報告《匯率：中間價釋放升值信號、資金押注補漲》中提出，由於7月以來中間價保持漸進升值，釋放的強勢引導信號已被即期匯率市場吸收，人民幣漸進升值趨勢短期呈現加速跡象，預計8月美元兌人民幣即期報價或下移至7.10-7.15區間。而8月28日晚間在岸與離岸人民幣即期匯價的迅猛破位，顯示7月以來中間價的信號指引正逐漸被市場吸納。在8月外匯市場對聯準會9月降息預期升溫、美元指數持續結構性弱勢的支撐下，即期匯率以較快幅度升值。

　　8月29日，美元兌人民幣中間價報7.1030，較上一交易日調升33個基點，仍比Bloomberg預測中間價低251個基點，持續釋放引導升值信號。預計在USDCNY與USDCNH跌破7.15關口後，即期匯率或加速向中間價收斂，跨境資金回流人民幣或推動境內流動性寬鬆。

　　人民幣「套息交易」或逆轉：波動率回升

　　2025年5月以來，由於人民幣匯率始終處於「低波」狀態，且中美之間存在約260個基點的利差倒掛，再度吸引基於人民幣的「套息交易」。然而依賴「歲月靜好」的套息交易格局，或將被波動率回升勢頭打破。以8月28日晚間為契機，人民幣匯率或開啟波動率回升階段，5月以來的「套息交易」逆轉平倉或進一步推動即期匯率升值。