待結匯盤「恐慌式結匯」是否重現？

　　2024年8月至10月由「套息交易」平倉引發出口企業「恐慌式結匯」，一度推動USDCNH跌破7.0。根據我們的測算，截至2025年7月末，過去3年累積的4211億美元待結匯盤，平均持倉成本約為7.05。當人民幣匯率快速跌破7.10關口後，部分待結匯盤資金或搶跑結匯。但是2025年與2024年不同之處在於出口企業加強了匯率套期保值，預計結匯潮或以相比2024年更加緩和的方式展開。在美元指數維持結構性弱勢、人民幣短期升值預期升溫的背景下，預計2025年第四季度結匯資金或迎來集中釋放。

　　人民幣匯率展望：仍需關注中間價指引

　　外匯市場過去一季押注人民幣「補漲」，當前進入預期兌現階段。匯率政策管理仍然遵循「底線思維」，既要防範一致性貶值預期，又要防範一致性升值預期。若結匯資金形成「羊群效應」，匯率管理政策或也將適時進行逆週期調節。展望未來的匯率走勢，中間價仍是重要的觀測變量，預計即期匯率與中間價或在7.10點位實現「三價並軌」。