"漲指數，不漲個股"的行情下，量化指增和中性策略上週雙雙承壓。

三方渠道數據顯示，頭部百億量化私募中證500、1000指增普遍跑輸指數；中性策略更是遭遇超額衰減、對沖成本抬升雙重打擊，龍旗等週內跌幅超過2%，創下年內最大週跌幅。

指增層面，中證500上一個交易週（8.11-8.15）上漲3.88%，中證1000同期上漲4.09%，而諸多頭部管理人對應的指數增強基金都是跑輸指數的，包括寬德、九坤、孝庸、天演等。例如，幻方中證500單週漲幅2.4%附近，幻方中證1000單週漲幅2.5%附近，都大幅跑輸指數本身。

指增還有指數本身大漲兜底，只是超額為負，而追求絕對收益的中性策略上週則普遍淨值下跌。

壘昂、龍旗、陸生生等多家管理人的中性策略私募週內跌幅超過2%，創下年內最大週跌幅，超過了4月7日當周的關稅黑天鵝造成的跌幅，中性策略再次上演大盤漲淨值跌的"牛災"走勢。

對於本輪量化策略集體出現負超額，量化私募陸生生相關人士解釋，有兩點原因：

1） 超額環境偏弱。上週，市場整體指數漲幅可觀，但微觀層面的風格切換對該公司這類中頻策略並不友好。具體來看，短週期、量價驅動的信號在行情中佔據主導，更有利於高頻管理人，而對於依賴趨勢延續、持有週期更長的中頻和中低頻模型來說，環境則偏弱。

2） 風格因子不利。上週指數漲幅不少，但市場中位數的漲幅只有0.53%，也就是說，指數的漲幅都是少數權重股拉起來的，說明資金集中在特定市值、非線形市值相關板塊，量化組合所暴露的主要風格因子方向與市場偏好出現錯位，對組合表現造成階段性拖累。

而量化中性策略則是遭遇了雙重暴擊，除了多頭超額衰減，對沖成本因基差收斂還變高了，一升一降中，管理人普遍負超額。

壘昂投資解釋，基差的變化也對產品收益產生了不利影響。上週，該公司的中性產品對沖使用的目標主力合約（IM2509）基差貼水，在一週內收斂了1%以上，直接導致產品淨值額外回撤了1%。

據業內反饋，本次中性策略各家表現不一，差異主要在多頭選股端。基差成本端也有差異，同一交割日下，IM（中證1000股指期貨）的收斂幅度大於IF（滬深300股指期貨）、IC（中證500股指期貨），若在IM的空頭敞口較大，中性策略淨值回撤或更大。

不過，多家管理人表示，本次基差快速收斂，也為後續的對沖下降了成本，現在或是介入中性較好的時點。

壘昂投資稱，以該公司中性做空的IM2509為例，交割日為2025.09.19，經過本次收斂後，未來五週內，基差成本為0.4%，而此前每月基差成本普遍在1.2%-1.5%，基差成本的大幅下降，意味著產品淨值的修復難度顯著降低。當前，遠期合約（IM2510/IM2512）基差貼水也大幅度下降，只要下次換月時不出現重大行情波動（9月19號前這五週內），整體基差環境將非常有利於中性策略的修復。

中性策略，就是一手量化選股，選出超額的一籃子股票做多頭，一手做空股指期貨作為空頭，同時構建多頭、空頭組合，對沖市場系統性風險。原則上來說，多頭、空頭互相抵消，中性就能實現絕對收益。

不過，現實並不像原則上那樣順利，尤其是2024年經歷了兩輪極端行情，打破了中性策略"類固收"的濾鏡。一是2024年2月小微盤踩踏，二是924行情後遭遇"牛災"，中性策略普遍回撤10%附近，業內開始重新反思中性策略的定位。

"我們一直盡可能避免將中性策略定義為'低波動'產品，市場中性產品的本質是，通過支付一定的基差成本來對沖股市的系統性風險，從而獲得更加純粹的Alpha收益，所以，基差端的波動也會對產品淨值造成一定影響。"世紀前沿在接受採訪時表示，中性策略並不等於低波動。

對此，越來越多管理人將中性與更低波的產品打包成新的資產方案。世紀前沿介紹，近年公司開創了靈活對沖策略，該策略線以市場中性為基礎，將紅利優選策略作為基差管理手段之一。其核心在於根據市場關鍵指標（主要是股指期貨基差水平），適時調整市場中性和紅利策略的配置比例，力求在控制風險的同時，捕捉不同市場環境下的收益機會。