紅利指數是單因子指數，只看股息。紅利低波指數是雙因子指數，看股息和波動率。從過往收益率上看，紅利低波更勝一籌。但是我們知道過往數據不代表未來數據。我們需要考慮幾個問題，一是當前策略的估值在歷史上估值分位是高還是低？二是當前策略的收益率在未來的可持續性如何？三是當前策略的靜態估值是多少？

一些指數的收益率高，是因為當前策略的估值在歷史分位數上處於高位，比如說過往股息率5%，現在股息率4%，那麼估值其實上升了25%。二是過往的市場環境造成，比如說過往市場波動率比較高，造成每年輪動差價比較多。

從靜態估值上看，中證紅利股息率高於紅利低波100，和紅利低波股息率差不多。靜態估值是影響策略可持續性的重要因素，靜態估值越低，可持續性越強。因此，從可持續的角度中證紅利要好於紅利低波。

因為紅利低波靜態估值要高於中證紅利，因此需要考慮未來市場波動率高低，波動率越高，那麼紅利低波每年高拋低吸的收益率將高於中證紅利，這個差價能否高於靜態股息率的差價，是我們需要考慮的問題。

最後，還有一個問題，就是紅利低波的行業集中度比中證紅利更高，這也是影響可持續性的重要因素。因此，從收益率的角度，在估值接近的情況下，選擇紅利低波。從可持續性的角度看，中證紅利是更好的選擇。畢竟我們也不知道未來的市場會有什麼樣的變化。